20221218-德邦证券-策略周报_中央经济工作会议提振信心-没有大水漫灌_或非对称降息_31页_3mb

策略周报总结

核心内容概览

本报告分析了2022年11月中国宏观经济表现、中央经济工作会议的政策导向、海外局势发展及市场资金流动情况，旨在为投资者提供行业配置建议与风险提示。

主要观点

国内经济形势

• 经济冲击加剧：11月社融脉冲指数降至27.23%，居民信心尚未修复，社融数据整体下滑，企业债券、政府债券和人民币贷款是主要拖累项。
• 工业生产回落：11月工业增加值同比增长2.2%，环比为-0.31%，较季节性偏弱。高技术产业增速大幅下行，为2019年以来最低。
• 消费疲软：社会消费品零售总额同比增长-5.9%，失业率继续上行至5.7%，其中25-59岁人口失业率继续上升。
• 房地产持续探底：地产投资增速为-9.8%，竣工面积、新开工面积和购置土地面积均大幅回落，显示房地产市场疲软。
• 基建支撑有限：基建投资增速有所提升，但整体对经济的支撑有限，仅部分分项如电力热力燃气水的生产和供应业保持高位。

海外经济与政治动态

• 美国通胀回落：11月美国CPI同比增长7.1%，低于市场预期，主要分项如房租、汽车全面回落。
• 美联储加息节奏放缓：12月美联储加息50BP，符合市场预期，但显示加息步伐可能放缓。
• 俄乌冲突升级：美国拟批准向乌克兰输送“爱国者”防空系统，可能引发局势进一步紧张。

关键信息

金融数据

• 社融数据：11月新增社融1.99万亿，同比减少0.61万亿，企业债券、政府债券、人民币贷款为主要拖累项。
• M1-M2剪刀差：继续下行至-7.8%，经济活力待修复。
• 货币供应：M2同比增长12.4%，M1同比增长4.6%，社融增速为10%，较前值下降0.1个百分点。

市场动态

• 资金流向：北向资金显著净流入医药生物，电力设备、电子行业则出现净流出。
• 两融资金：杠杆资金持续大幅净流入医药生物，显示市场对相关行业信心有所恢复。
• 行业共识：医药生物呈现正向共识，电力设备、电子为负向共识。

疫情情况

• 搜索指数：全国31个省市中，除北京外，其余省市“发烧”搜索量均创7日内新高，显示疫情仍处于扩散阶段。
• 确诊与重症：全国新增确诊病例数企稳，重症病例继续上升，但过去7日无死亡病例。

行业配置建议

1. 生命安全：关注医药、医疗器械。
2. 自主可控：重点布局国防军工、信创、半导体材料与设备、光伏、风电。
3. 民生安全：房地产行业需政策进一步支持，以维持市场平稳。

风险提示

• 海外局势演化超预期。
• 通胀持续性超预期。
• 流动性收紧超预期。
• 疫情反复超预期。

图表与数据

• 图1：中央经济工作会议对比，显示形势严峻，政策基调以提振信心为主。
• 图2：11月社融脉冲指数下降，反映经济活力减弱。
• 图3：新增社融同比变化结构，企业债券、政府债券、人民币贷款为主要拖累项。
• 图4：11月信贷低于预期，居民贷款为主要拖累。
• 图5：M1-M2剪刀差扩大，经济活力待修复。
• 图6：11月经济数据多数回落，显示经济下行压力加大。
• 图7：工业增加值同比增速为2.2%，前值为5.0%。
• 图8：工业增加值环比为-0.31%，弱于季节性。
• 图9：工业增加值分项中仅有采矿业回升。
• 图10：高技术产业增速大幅下行，为2019年以来最低。
• 图11：11月城镇调查失业率为5.7%。
• 图12：25-59岁失业率继续上行至5%。
• 图13：社消季调环比为0.15%，前值为-0.65%。
• 图14：社消增速低于2011-2019的下降趋势。
• 图15：仅有家具分项累计同比增速回升。
• 图16：地产投资继续拖累投资，增速为-9.8%。
• 图17：投资季调环比增速为-0.87%。
• 图18：基建投资分项中电力热力燃气水生产供应处于高位。
• 图19：制造业分项中电气机械及器材制造业增速提升。
• 图20：房地产销售继续回落。
• 图21：购置土地面积累计同比处于低位。
• 图22：工业生产腾落指数回落。
• 图23：主要工业城市加权拥堵延时指数回落。
• 图24：拥堵延时指数扩散指标处于低位。
• 图25：2022年4月、9月中国台湾新冠搜索热度领先确诊数量峰值。
• 图26：2022年3月中国香港新冠搜索热度领先确诊数量峰值。
• 图27：2020年2月全国发烧搜索指数峰值领先确诊数量峰值。
• 图28：2022年4月上海发烧搜索指数与实际阳性感染数同步见顶。
• 图29：全国新冠、发烧搜索量近期抬升迅速。
• 图30：北京、石家庄、保定从峰值小幅回落，但仍处高位。
• 图31：各省市搜索量变化。
• 图32：除北京外，其余省市发烧搜索量均创7日内新高。
• 图33：新增新冠确诊病例数企稳。
• 图34：有确诊数量的内地省市处在高位。
• 图35：过去7日内地无死亡病例。
• 图36：全国重症病例继续提升。
• 图37：全国内地分省市新增确诊情况。

结论

整体来看，国内经济面临较大下行压力，需通过政策支持和信心提振来实现复苏。海外局势亦不稳定，美国与俄罗斯在乌克兰问题上的博弈持续，对全球经济产生影响。医药生物行业获得资金净流入，显示市场对其的看好，而房地产和制造业则面临挑战，需进一步政策支持。投资者应关注生命安全、自主可控及民生安全相关的行业，同时警惕海外局势、通胀、流动性收紧和疫情反复带来的风险。