20170620-华创证券-万通智控-300643.SZ-万通智控调研报告_国内领先的气门嘴和TPMS生产商_将受益TPMS行业爆发_20页_1mb

万通智控调研报告总结

核心内容

万通智控（股票代码：300643.SZ）是国内领先的气门嘴和TPMS生产商，也是TPMS强标起草单位之一。公司主要业务包括轮胎气门嘴、TPMS及其相关工具和配件的研发、生产与销售，服务于整车制造商、汽车售后服务商等。公司目前主要面向境外AM市场和境内OEM市场，TPMS作为新兴业务，其增长潜力巨大。

主要观点

• TPMS强制性法规实施时间：公司预计法规将在今年下半年正式出台，从2019年1月1日起，所有新认证车必须安装TPMS；2020年1月1日起，所有在产车开始实施强制安装要求；2021年1月1日起，发动机中置微型车（如上汽通用五菱）实施强制安装要求。

• TPMS业务计划：随着国内TPMS法规的临近，公司正积极布局国内OEM市场，与上汽通用五菱、长安汽车、比亚迪、广汽本田等客户建立合作关系。目前正与广汽等厂商进行TPMS配套研发，正式供货仍需时间。

• TPMS业务下滑原因：2014-2016年TPMS业务下滑主要由于与为升电装、大陆集团的专利诉讼案导致客户订单减少，以及欧洲冬季胎更换市场受到原装TPMS传感器冲击。公司已全面转向可编程TPMS产品，2016年是其TPMS收入的最低点。

• TPMS传感器价格变化：一季度TPMS传感器价格无变化。

• TPMS产品供应商：公司主要芯片供应商为英飞凌和飞思卡尔，电池供应商为Maxwell。目前未考虑使用国内芯片供应商，因可靠性方面尚不足。

• 未来TPMS技术发展：公司认为无源TPMS实现可能性小，TPMS仍会向体积小、更稳定的方向发展。

• 欧洲、北美市场竞争力分析：公司在欧美市场拥有丰富的营销经验，与众多售后经销商建立了长期合作关系，且在欧洲和美国设有合资公司和销售团队。但公司在TPMS产品上的起步较晚，相较于为升电装等台湾厂商，竞争优势在于营销网络，劣势在于产品起步时间。

• TPMS气门嘴业务增长点：TPMS市场快速增长，气门嘴更换周期短（约2-3年），存在巨大的售后市场。

• 传统气门嘴业务趋势：市场总体趋势下降，但未来3-5年变化不大，目前在国内市场占有率约为16%。

• 毛利率提升因素：原材料价格下降及人民币贬值对出口企业有利，提升了公司毛利率。

• 募投项目情况：公司拟投资年产100万套TPMS套装、750万个TPMS传感器、1800万支TPMS气门嘴及研发中心建设，预计新增年均销售收入57,721.75万元，年均净利润9,763.67万元，税后内部收益率为37.25%，投资回收期为3.88年。

关键信息

• 公司业务结构：气门嘴为传统业务，占公司收入65%以上；TPMS为新兴业务，收入占比10%以上。

• 市场布局：公司主要面向国外AM市场和国内OEM市场，欧洲和北美是其重点布局区域。

• 财务表现：

  • 2016年：营业收入31亿元，净利润3.8亿元，毛利率30.8%，净利率12.2%，ROE为18%。
  • 2017-2019年预测：营业收入将增长至60.3亿元，净利润增长至9.6亿元，毛利率提升至32.9%。

• 估值指标：

  • 市盈率：76.8倍
  • 市净率：14.92倍
  • 12个月内最高/最低价：23.31/5.16元

• 投资评级：推荐，预期未来6个月内超越基准指数10%-20%。

行业分析

• 气门嘴行业：以AM市场为主，TPMS气门嘴是未来发展趋势。
• TPMS行业：各国陆续出台强制性法规，推动行业高速成长。国内OEM市场和欧洲AM市场是未来增长点。
• AM市场：爆发期滞后于OEM市场约5年，主要由原装TPMS电池耗尽后更换需求驱动。
• OEM市场：法规是核心驱动力，TPMS新车安装率将从约20%跃升至100%。

产品与市场

• TPMS气门嘴：具有高附加值，将成为公司主要增长点。
• 传统气门嘴：市场趋势下降，但未来3-5年变化不大，公司在国内市场占有率约为16%。
• TPMS产品：公司已进入北美、欧洲AM市场，具有85%的覆盖率，产品通用性强，受终端市场欢迎。

竞争对手

• Schrader：全球TPMS主要供应商，可编程TPMS覆盖北美90%以上车型。
• Continental：欧洲最大汽车配件供应商，TPMS业务在OEM和AM市场均有较强竞争力。
• 保隆科技：A股上市公司，TPMS产品在国内OEM市场具有较强竞争力，2013年全球市占率14.01%。
• 为升电装：台湾上市公司，TPMS产品覆盖率达98%，在北美AM市场表现突出。

总结

万通智控作为国内领先的气门嘴和TPMS生产商，未来将受益于TPMS行业法规推动和市场增长。公司在欧美市场拥有成熟营销体系，且TPMS产品具备高覆盖率，发展前景良好。随着国内TPMS强制性法规的实施，公司有望在OEM市场获得更大份额，推动整体业绩增长。公司财务指标稳健，盈利能力和成长性良好，具备投资价值。