20210423-光大证券-阳煤化工-600691.SH-2020年年报点评_20年业绩扭亏为盈_下游需求复苏21年业绩可期_3页_720kb

阳煤化工（600691.SH）2020年年报总结

核心内容

阳煤化工在2020年实现扭亏为盈，全年营业收入达到179.50亿元，同比增长0.12%；归母净利润为1.29亿元，折EPS为0.05元。其中，第四季度营收同比增长19.07%，环比增长2.07%，归母净利润达到8.31亿元，显示公司盈利能力显著改善。

主要观点

• 业绩表现：公司2020年全年业绩扭亏为盈，Q4单季表现尤为亮眼，收入和利润均实现增长。2021年盈利预测为4.18亿元，2022年为5.38亿元，2023年为5.76亿元，折EPS分别为0.18元、0.23元、0.24元。
• 行业环境：2020年上半年受疫情影响，公司业务受阻，但下半年生产装置产量超额完成，推动公司扭亏为盈。
• 资产优化：公司完成了一系列资产剥离，清除了盈利能力差的子公司，优化了资产结构，提升了整体资产质量和盈利能力。
• 项目进展：公司在建项目稳步推进，包括泉稷焦炉气综合利用年产90万吨甲醇项目（进度65%）、泉稷年产5万吨三聚氰胺项目（进度60%）、深州化工年产20万吨乙二醇项目（进度74%）。
• 盈利能力提升：公司主要产品产量分别为尿素343.97万吨、离子膜烧碱41.5万吨、甲醇34.41万吨、乙二醇23.43万吨、双氧水36.72万吨。恒通化工作为公司核心业务板块，具备绿色环保产品链优势，推动煤化工与盐化工的高质量融合。
• 财务指标改善：2020年公司资产负债率从84%降至74%，流动比率和速动比率提升，显示公司偿债能力增强。归母净利润率从-2.9%提升至0.7%，ROE（摊薄）从-9.7%提升至2.3%。
• 估值与评级：公司维持“增持”评级，当前股价为3.11元，2021-2023年PE分别为18、14、13，PB分别为1.2、1.1、1.0，显示估值逐步下降，但盈利能力预期增强。

关键信息

2020年业绩亮点

• 全年营收179.50亿元，同比增长0.12%。
• 归母净利润1.29亿元，实现扭亏为盈。
• Q4单季营收49.09亿元，同比增长19.07%；归母净利润8.31亿元。

主要产品产量

• 尿素：343.97万吨
• 离子膜烧碱：41.5万吨
• 甲醇：34.41万吨
• 乙二醇：23.43万吨
• 双氧水：36.72万吨

资产剥离

• 处置了生产工艺落后、发展前景差、亏损严重的子公司，优化了资产结构。
• 存续资产以恒通化工、正元氢能、丰喜泉稷和阳煤化机等优质资产为主。

在建项目

• 泉稷焦炉气综合利用年产90万吨甲醇项目：65%
• 泉稷年产5万吨三聚氰胺项目：60%
• 深州化工年产20万吨乙二醇项目：74%

盈利预测

• 2021年净利润预测为4.18亿元，折EPS为0.18元。
• 2022年净利润预测为5.38亿元，折EPS为0.23元。
• 2023年净利润预测为5.76亿元，折EPS为0.24元。

财务指标

• 营业收入增长率：2020年为0.12%，2021年预测为-6.13%，2022年预测为-2.82%，2023年预测为-0.87%。
• 净利润率：2020年为0.7%，2021年预测为2.5%，2022年预测为3.3%，2023年预测为3.5%。
• ROE（摊薄）：2020年为2.3%，2021年预测为7.0%，2022年预测为8.3%，2023年预测为8.1%。

风险提示

• 下游需求不及预期
• 新项目投产不及预期
• 产品价格大幅波动

总结

阳煤化工在2020年实现了从亏损到盈利的转变，业绩显著改善，特别是在第四季度。公司通过资产剥离优化了资产结构，提升了盈利能力和资产质量。在建项目稳步推进，预计未来几年公司盈利能力将持续增强。尽管存在一定的市场风险，但公司基本面逐步改善，未来发展前景乐观，维持“增持”评级。