20220713-东方财富证券-复锐医疗科技-01696.HK-深度研究_产品迭代+渠道调整_Lasers能量源医美品牌全球布局_35页_2mb

报告摘要

复锐医疗科技全球布局与产品迭代总结

核心内容

复锐医疗科技（Alma Lasers）是复星医药旗下的“大医美”核心平台，成立于2013年，核心附属公司Alma是全球领先的能量源医美器械提供商。公司自成立以来，持续深化医美业务布局，尤其在北美和亚太地区，2021年营业收入达2.94亿美元，同比增长81.66%，归母净利润达3125万美元，同比增长134.15%。公司拥有全面的医美器械组合，包括无创、微创及注射填充产品线，并通过产品组合优化和直销渠道拓展，毛利率和净利率均显著提升，分别达到56.7%和11.1%。

主要观点

产品布局全面：公司拥有无创医美产品线（Harmony、Soprano、Accent等）和微创医美产品线（如FemiLift），同时拓展注射填充和牙科、个护业务板块，形成多元化产品组合。
全球市场扩张：公司积极布局北美、亚太等市场，2021年北美和亚太地区营收占比分别为38.1%和29.0%，预计未来几年将保持20%-30%的年增长率。
注射填充业务增长潜力大：公司多款注射填充产品（如Profhilo、RT002、RZL-012）即将在中国上市，预计未来三年保持30%以上的增速。
研发投入与创新：公司研发聚焦于提前抗衰老、再生医学及联合治疗，通过技术融合提供综合化医美解决方案，已拥有大量专利和自主知识产权。
盈利预测乐观：预计2022-2024年公司营业收入分别为3.69亿、4.52亿和5.48亿美元，归母净利润分别为0.49亿、0.63亿和0.80亿美元，对应PE分别为15、11和9倍，首次给予“买入”评级，目标价21.4港元，较当前股价有66%的上涨空间。

关键信息

主要产品线：
- 无创医美：Harmony（65种FDA适应症）、Soprano（脱毛）、Accent（身体塑形及紧肤）、Opus（等离子肌肤修复）。
- 微创医美：FemiLift（私密护理）、Alma Hybrid（结合CO2激光、1570nm激光和超声波）。
- 注射填充：Profhilo（颈纹管理）、RT002（肉毒素，适应症为眉间纹）、RZL-012（溶脂针，处于FDA二期临床试验阶段）。
- 牙科及个护：与复星牙科及Copulla合作，推出个人护理品牌LMNT，布局ToC市场。
市场表现：
- 2016年公司成为中国能量源医美器械最大供货商，市场份额16.2%，全球市场份额4.4%。
- 2021年公司营收同比增长81.66%，净利润同比增长134.15%，直销收入占比提升至62%。
- 北美和亚太地区收入分别同比增长105.8%和95.3%，成为主要增长引擎。
行业前景：
- 全球能量源医美器械市场2016-2021年CAGR为10.5%，其中北美和亚洲增速最快。
- 中国能量源医美器械市场2016-2021年CAGR为15.5%，预计未来将进一步整合，出现行业集中趋势。
未来增长点：
- 注射填充业务将与能量源产品形成协同效应，提升收入占比。
- 新设牙科和个护业务板块，有望成为新的增长点。
- 公司持续推进产品迭代与技术创新，每年推出新品，提升市场竞争力。

风险提示

行业监管政策变化
行业增长不达预期
汇率波动较大影响
海外运营管理风险
研发进展不达预期
知识产权法律风险
主打产品增速放缓

盈利预测与投资建议

关键假设：
- 全球能量源医美器械市场预计2021年达到139亿美元，2016-2021年CAGR为10.5%。
- 中国能量源医美器械市场预计2021年达到3.27亿美元，2016-2021年CAGR为15.5%。
- 公司未来几年主要板块将保持每年20%-30%的增长速度。
盈利预测：
- 2022E：营业收入3.69亿美元，归母净利润4918万美元，EPS 0.11美元，对应PE 15.68倍。
- 2023E：营业收入4.52亿美元，归母净利润6338万美元，EPS 0.14美元，对应PE 12.16倍。
- 2024E：营业收入5.48亿美元，归母净利润7955万美元，EPS 0.17美元，对应PE 9.69倍。

总结

复锐医疗科技凭借复星医药的集团背景和渠道优势，已在中国成为能量源医美器械最大供货商，并在全球市场占据重要地位。公司产品线丰富，涵盖无创、微创及注射填充等多个领域，未来增长潜力大。随着疫情缓解及新产品上市，公司业绩有望持续增长。在北美和亚太市场布局加速，结合直销渠道和产品组合优化，公司毛利率和净利率均显著提升。公司重视研发投入，持续推出创新产品，推动业务增长。尽管存在一定的市场和政策风险，但其全球布局和产品多元化策略为未来业绩增长提供了坚实支撑，因此被首次给予“买入”评级。

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