20250316-天风证券-百济神州-688235.SH-2025年将实现GAAP口径下经营利润为正_实体瘤领域多款早研分子将POC_9页_1mb

报告摘要

百济神州（688235）2024年及2025年财务与业务分析总结

核心内容概览

百济神州在2024年实现了显著的收入增长和费用控制，推动其非GAAP经营利润首次实现全年盈利。公司预计2025年GAAP经营利润将为正，并公布了详细的财务指引。此外，公司在核心产品和在研管线方面取得了重要进展，如泽布替尼和替雷利珠单抗的市场扩展及适应症扩展。

主要观点与关键信息

财务表现

收入增长：2024年总收入为38.10亿美元，同比增长55%；2024Q4总收入为11.28亿美元，同比增长78%。
亏损收窄：2024年净亏损为6.45亿美元，同比减亏27%；2024Q4净亏损为1.52亿美元，同比减亏59%。
非GAAP经营利润：2024年全年经调整营业利润为4,536万美元；2024Q4为7,860万美元，实现首次全年非GAAP经营利润盈利。
2025年财务指引：预计2025年总收入为49-53亿美元，GAAP营业费用为41-44亿美元，公司计划在实现有效运营杠杆的前提下进行审慎投资。

成本与费用控制

研发费用：2024年全年GAAP研发费用为19.53亿美元，非GAAP研发费用为16.68亿美元，研发费用率分别为51%和44%，同比分别减少21pct和20pct。
销售及管理费用：2024年全年GAAP销售及管理费用为18.31亿美元，非GAAP销售及管理费用为15.50亿美元，费用率分别为48%和41%，同比分别减少13pct和12pct。
费用率下降：2024Q4销售及管理费用率为45%，同比减少21pct，环比减少1pct；研发费用率为48%，同比减少30pct，环比减少1pct。

产品表现

泽布替尼：2024年全球销售收入为26.4亿美元，同比增长105%；2024Q4销售收入为8.28亿美元，同比增长100%，环比增长20%。
美国市场：泽布替尼在2024Q4销售额为6.16亿美元，同比增长97%，全年销售额约20亿美元，同比增长106%。
欧洲市场：2024Q4销售额为1.13亿美元，同比增长148%；全年销售额为3.59亿美元，同比增长194%。
替雷利珠单抗：2024年总收入为6.21亿美元，同比增长16%；2024Q4收入为1.54亿美元，同比增长20%。两项新适应症纳入2024年医保目录，且在美国和欧盟获得新增适应症批准。

在研管线进展

BGB-16673：头对头医生选择的治疗方案和匹妥布替尼用于治疗R/CLL的两项III期临床试验预计分别于2025年上半年和下半年启动。
Sonrotoclax：用于R/R CLL和R/R MCL的II期临床数据将读出，有望于2025年下半年基于这两项适应症提交加速批准申请，且III期临床预计在2025年上半年完成首批患者入组。

财务预测

收入预测：2024-2026年收入预测分别为272.14亿、375.17亿和450.24亿元。
净利润预测：2024年归母净利润为-49.78亿元，2025-2026年归母净利润分别为7.03亿和40.10亿元。
投资评级：维持“买入”评级。

风险提示

政策变动风险
全球市场风险
研发进度不及预期风险
部分财务数据未经审计，以公司正式财报为准

财务数据与估值

财务数据与估值	2022	2023	2024E	2025E	2026E
营业收入（百万元）	9,566.41	17,423.34	27,213.96	37,517.16	45,024.34
增长率(%)	26.06	82.13	56.19	37.86	20.01
EBITDA（百万元）	(792.64)	4,610.02	(3,490.47)	1,482.22	4,803.82
归属母公司净利润（百万元）	(13,642.04)	(6,715.86)	(4,978.29)	702.87	4,010.00
增长率(%)	39.95	(50.77)	(25.87)	(114.12)	470.52
EPS（元/股）	(10.09)	(4.96)	(3.56)	0.50	2.87
市盈率(P/E)	(21.16)	(43.08)	(59.95)	424.59	74.42
市净率(P/B)	9.55	11.57	13.15	12.76	10.85
市销率(P/S)	30.17	16.60	10.97	7.95	6.63
EV/EBITDA	(196.01)	37.21	(82.48)	197.23	60.61

市场扩张与产品进展

泽布替尼：在全球市场持续增长，尤其在美国和欧洲市场表现强劲，2024年全年销售额约20亿美元，同比增长106%。
替雷利珠单抗：新增两项适应症纳入2024年医保目录，市场占有率提升至约28%。

费用与盈利能力

费用率下降：销售及管理费用率和研发费用率均持续下降，推动公司盈利能力提升。
非GAAP经营利润：公司首次实现全年非GAAP经营利润盈利，显示出降本增效的成果。

总结

百济神州在2024年取得了显著的财务进展，收入持续增长，亏损收窄，非GAAP经营利润首次实现全年盈利。公司预计2025年将实现GAAP经营利润为正，核心产品泽布替尼和替雷利珠单抗在市场和医保方面均有重要进展。在研管线稳步推进，公司展现出良好的发展势头。尽管存在一定的风险，但整体表现积极，投资评级为“买入”。

展开完整摘要