20250821-天风证券-百济神州-688235.SH-2025_Q2利润端大幅超预期_连续两季度GAAP利润为正_10页_1mb

百济神州投资分析报告总结

报告核心要点：

• 财务表现优异：2025年上半年公司实现收入24.33亿美元，同比增长45%；在GAAP口径下实现净利润9559万美元，首次连续两季度盈利。特别是第二季度收入13.15亿美元，净利润同比大幅扭亏，显示基本面出现积极反转。

• 核心品种表现强劲：泽布替尼2025Q2全球销售额达9.5亿美元，同比增长49%。美国市场表现尤为突出，单季销售额6.84亿美元，市场占比升至37.79%，成为行业领导者；欧洲区增长85%，中国市场销售额亦逆势增长31%。另一重要品种替雷利珠单抗稳健增长，Q2实现1.94亿美元销售收入，同比增长22%。

• 业务拓展加速：2025年下半年将迎来多个重要里程碑。多个在研药物将进入III期临床或提交上市申请，包括替雷利珠单抗用于早非小细胞肺癌治疗、索托克拉西利治疗R/R MCL、BGB-16673针对R/R CLL的头对头试验、泽尼达妥单抗与Zymeworks/Jazz合作开展HER2+GC一线治疗试验等。同时，CDK4抑制剂等核心管线进展顺利，多款早研分子进入注册临床阶段。

• 经营效率提升：公司各项费用持续优化。Q2研发费用率为40%，同比下降9个百分点；销售及管理费用率为41%，同比下降7个百分点。通过成本控制，公司已实现经营利润正向，2025全年目标为正经营利润和正自由现金流，同时上调收入指引至50-53亿美元。

• 未来展望积极：基于业绩表现良好，分析师调整盈利预测，预计2025-2027年归母净利润将达17.93亿、43.13亿和67.90亿元人民币。目标价虽未明确给出，但当前市值2798.7亿元，估值水平仍有调整空间。分析师维持“买入”评级，认为公司在肿瘤治疗市场具备领导潜质，核心产品持续放量、降本增效能力展现，未来发展前景值得看好。

这份简报全面展示了百济神州在医药领域的积极进展，基本面质变初现端倪，为投资者提供重要参考价值。