酒店行业：龙头积极扩张加盟及提升中高端占比，估值有望修复-20191216-万和证券-48页_1mb

酒店行业分析总结

核心内容概述

本报告分析了我国酒店行业的发展现状、经营模式、主要酒店集团经营策略及未来趋势。报告指出，我国酒店行业正处于从高速增长向存量整合阶段过渡，连锁化率仍有较大提升空间，尤其中端连锁酒店增速远高于经济型连锁酒店。同时，技术赋能与轻资产扩张模式正成为行业发展的新趋势，为酒店集团的盈利与估值修复带来积极影响。

主要观点

• 酒店分类：分为有限服务型和无限服务型，有限服务型包括经济型、中端及廉价酒店，三大集团（华住、首旅、锦江）以有限服务型为主。
• 经营模式：单体酒店与连锁酒店并存，连锁酒店以加盟模式为主，包括特许经营和委托管理，具有轻资产、盈利稳定、扩张速度快的优势。
• 连锁化率：我国酒店连锁化率约为20%，低于欧美水平，仍有较大增长空间，中端酒店增速显著。
• 经济型酒店：存量大、竞争激烈，未来重点向三四线城市下沉，但增速放缓。
• OYO模式：提供低门槛的连锁化解决方案，对单体酒店改造，提升其竞争力。
• 技术赋能：人工智能、大数据等技术正推动酒店智能化发展，提升客户体验与运营效率。
• 行业现状：短期受宏观经济影响，RevPAR增速放缓，但龙头扩张与中高端占比提升有望带来估值修复。
• 风险提示：宏观经济下滑、需求不及预期、整合与效率提升不及预期。

我国酒店行业供需趋势

有限服务型连锁酒店发展

• 截至2017年底，我国有限服务型连锁酒店约29760家，客房数约282.33万间。
• 客房数与酒店家数复合增长率分别为35.63%和37.36%，2016年增速较低，2017年小幅回升。
• 2019年中端连锁酒店增长远高于经济型，中端酒店增长空间更大。

区域分布

• 酒店分布呈现明显的地域差异，主要集中在华东、广东、北京等经济发达地区。
• 三四线城市是经济型连锁酒店的重点发展区域，未来增长潜力较大。

酒店行业经营分析

主要经营指标

• 入住率：具有季节性和周期性，春节最低，5月至10月较高。
• ADR（平均房价）：与入住率正相关，是衡量酒店盈利能力的重要指标。
• RevPAR（每间可出租客房收入）：综合反映酒店盈利能力，RevPAR越高，说明酒店市场竞争力越强。

华住酒店分析

公司简介

• 成立于2005年，发展为国内全品牌类酒店连锁集团。
• 拥有13个自有品牌，包括汉庭、海友、全季等，以及与雅高集团合作的品牌。
• 2019年Q3拥有5151家酒店，客房数约50.44万间，同比增速分别为27.03%和23.17%。

经营策略

• 扩张模式：以管理加盟为主，直营占比下降，加盟与品牌加盟合计占比上升。
• 中高端发展：全季、星程等中高端品牌持续扩张，RevPAR与ADR保持增长。
• 科技赋能：推出“易掌柜”、“易发票”等智能产品，提升客户体验与运营效率。
• 会员体系：华住会拥有1.32亿会员，贡献72%的入住，提升客户粘性。

盈利能力

• 2019年Q1-3营收83.01亿元，同比+12.48%。
• EBITDA与Adjusted EBITDA分别为16.12亿、17.64亿元，同比增速分别为40.05%和15.75%。
• 净利润为11.5亿元，同比+1.32%。
• 成本占营收比例为80.97%，公司成本管理能力较强。

锦江酒店分析

公司简介

• 成立于1993年，2019年A股简称改为“锦江酒店”。
• 拥有锦江之星、铂涛、维也纳、卢浮等品牌，涵盖经济型、中端及高端酒店。
• 实际控制人为上海市国资委，2019年Q3拥有8161家酒店，客房数约389.77万间。

外延并购

• 收购铂涛集团（累计持股达96.50%）及维也纳酒店（持股80%），丰富品牌矩阵，提升市场占有率。
• 铂涛集团旗下品牌包括麗枫、喆咖等中端品牌，以及七天系列、IU、派等经济型品牌。

连锁化与中高端发展

• 2019年Q3，公司直营与加盟酒店分别为991家、7170家，占比分别为12.15%、87.86%。
• 中端酒店扩张明显，维也纳系列是公司中端布局的重要组成部分，2019年Q3维也纳系列酒店达816家，净开业家数392家。

境外扩张

• 通过收购卢浮集团（2015年），拓展欧洲市场，旗下品牌包括康铂、金郁锦香等。
• 境外酒店经营稳定，RevPAR与入住率保持增长趋势。

酒店行业投资策略

• 短期承压：受宏观经济影响，RevPAR增速放缓，龙头估值处于历史低位。
• 长期趋势：龙头积极扩张加盟及中高端酒店，提升盈利稳定性与估值。
• 技术赋能：智能化趋势明显，有助于提升客户体验与运营效率。
• 关注重点：建议关注中高端酒店及技术驱动型酒店集团。

风险提示

• 宏观经济风险：若经济持续下滑，可能影响酒店需求。
• 行业需求风险：若酒店业需求不及预期，将影响盈利能力。
• 整合效率风险：若资源整合与经营效率提升不及预期，可能影响业绩增长。