深度报告-20230316-德邦证券-何氏眼科-301103.SZ-立足三级诊疗_区域龙头拓展全国布局_打开成长空间_22页_2mb

报告摘要

何氏眼科（301103.SZ）研究报告总结

核心内容

何氏眼科是一家专注于眼科医疗服务的连锁医疗机构，成立于1995年，并于2022年3月22日在创业板上市。公司采用三级眼健康医疗服务模式，涵盖初级、二级和三级眼保健服务机构，通过双向转诊和上下联动的模式，扩大服务半径，提高诊疗效率。公司深耕辽宁市场，同时在全国多地拓展业务，为区域龙头企业，未来成长空间广阔。

主要观点

行业复苏：疫情三年对眼科诊疗活动造成压制，但2022年底国内疫情快速过峰，进入后疫情时代，预计诊疗活动将实现恢复性增长。
三级诊疗模式：公司通过三级眼健康医疗服务模式，合理配置资源，满足患者多层次、差异化需求，提升医疗质量和患者满意度。
区域龙头：公司旗下沈阳何氏和大连何氏是辽宁地区眼科医疗服务的龙头企业，2021年上半年贡献了公司53.3%的收入和76.9%的净利润。
全国拓展：公司业务逐步向京津冀、长三角、大湾区及西部重点城市拓展，扩大市场空间。
技术设备：公司持续引进国际先进设备，如德国蔡司VisuMax、美国LensAR3D等，提升服务质量和竞争力。
互联网+医疗：公司积极推进互联网医院建设，并获得低浓度阿托品滴眼液的院内制剂批准，用于青少年近视防控。

关键信息

当前价格：32.63元
总股本：158.03百万股
流通A股：39.65百万股
总市值：5,156.40百万元
净利润预测：2022-2024年分别为32/113/147百万元
盈利预测：
- 2022年收入：927.6百万元，YoY -3.6%
- 2023年收入：1,252.5百万元，YoY +35.0%
- 2024年收入：1,630.1百万元，YoY +30.1%
毛利率：整体保持在40%以上，2021年为40.3%，2023年预计为41.1%
净利润率：2021年为9.0%，2023年预计为9.0%
净资产收益率：2021年为8.2%，2023年预计为4.9%
投资建议：首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示

扩张风险：连锁经营模式可能带来管理、人力和营销方面的挑战。
医疗事故和责任纠纷：医疗服务行业存在一定的医疗风险，可能对公司声誉和利润造成影响。
医保控费风险：医保控费政策可能影响公司非医保项目的收入增长。

行业前景

市场规模：中国眼科市场规模持续增长，2019年为28亿美元，预计到2030年将增长至169亿美元，CAGR达17.8%。
政策支持：国家出台多项政策鼓励社会办医，推动民营医院快速发展。
需求增长：随着居民健康意识提高和经济水平提升，眼科诊疗需求持续上升，特别是屈光不正、白内障等眼病患者数量显著增加。

财务数据及预测

指标	2020	2021	2022E	2023E	2024E
营业收入（百万元）	838	962	928	1,253	1,630
YoY增长率	12.5%	14.8%	-3.6%	35.0%	30.1%
净利润（百万元）	100	86	32	113	147
YoY增长率	24.4%	-13.8%	-62.7%	250.9%	30.2%
毛利率（%）	43.4%	40.3%	36.6%	41.1%	39.8%
净利率（%）	12%	9%	3.5%	9%	9%
净资产收益率（%）	10.4%	8.2%	1.5%	4.9%	6.1%

投资建议

公司处于高景气度黄金赛道，采用三级眼健康医疗服务模式，深耕辽宁市场，同时在全国多地拓展业务版图，打开成长空间。在疫情期间，公司业绩承压，但2023年已进入后疫情时代，预计2022-2024年公司归母净利润分别为0.32/1.13/1.47元，首次覆盖，给予“买入”评级。

可比公司估值分析（截至2023年3月15日）

证券代码	公司名称	总市值（亿元）	收盘价（元）	归母净利润（亿元）	PE（倍）
300015.SZ	爱尔眼科	2,132.1	29.71	28.5/37.6/48.6	74.8/56.7/43.8
301239.SZ	普瑞眼科	138.5	92.56	0.2/1.5/2.1	629.5/93.6/66.3
301267.SZ	华厦眼科	456.1	81.45	5.1/6.6/8.5	90.3/69.4/53.4
301103.SZ	何氏眼科	51.6	32.63	0.32/1.13/1.47	159.96/45.59/35.01