20220429-山西证券-何氏眼科-301103.SZ-诊疗服务收入增长稳健_省内外市场布局持续推进_5页_438kb

报告摘要

何氏眼科是一家致力于全生命周期眼健康管理的集团型连锁医疗机构，自上市以来持续拓展省内外市场布局，推进一城多院的综合发展策略。公司业绩表现稳健，盈利预测显示未来三年营业收入和净利润均保持增长态势。

业绩表现：2021年公司实现营业收入96,245.14万元，同比增长14.79%；净利润8,636.43万元，同比下降13.84%。净利润下滑主要受新开业机构亏损、社保政策影响及疫情冲击等因素影响。2022年Q1营业收入24,175.36万元，同比增长14.94%；净利润2,608.86万元，同比下降6.66%，主要受疫情影响。
收入增长：公司诊疗服务收入增长稳健，其中屈光不正手术矫正服务、白内障诊疗服务、非手术治疗及视光服务分别同比增长13.51%、2.73%、20.32%、26.53%。省外市场增速显著，达到122.46%，显示出公司积极拓展全国市场的战略成效。
市场布局：公司持续加强省内外布局，计划在2022年内完成海南博鳌何氏眼科医院建设并投入运营，打造国际化前沿医学临床研究平台。同时，推进沈阳何氏眼科总院扩建，完善区域网络。
盈利预测：预计2022-2024年公司营业收入分别为11.97亿元、14.59亿元、17.98亿元，同比增长24.4%、21.9%、23.2%；净利润分别为1.19亿、1.66亿、2.06亿元，同比增长37.9%、39.6%、24.5%；EPS分别为0.98、1.36、1.69元。
估值分析：以2022年4月28日收盘价33.79元计算，对应2022-2024年PE分别为36.8X、26.5X、21.3X，估值逐步下降，显示市场对公司未来增长的信心增强。

项目	2020A	2021A	2022E	2023E	2024E
营业收入（百万元）	838	962	1,197	1,459	1,798
净利润（百万元）	100	86	119	166	206
毛利率（%）	43.4	40.3	42.1	43.3	43.8
EPS（元）	0.82	0.71	0.98	1.36	1.69
ROE（%）	10.4	8.2	4.8	6.3	7.3
P/E（倍）	43.8	50.8	36.8	26.5	21.3
P/B（倍）	4.6	4.2	1.8	1.7	1.5
净利率（%）	12.0	9.0	10.0	11.3	11.5

项目	2020A	2021A	2022E	2023E	2024E
流动资产	758	830	2054	2153	2436
现金	613	699	1849	1952	2138
应收账款	28	31	42	47	63
存货	71	73	100	106	146
非流动资产	346	591	765	834	796
负债合计	141	371	354	357	395
归属母公司股东权益	963	1050	2465	2631	2837

项目	2020A	2021A	2022E	2023E	2024E
经营活动现金流	170	214	135	242	233
折旧摊销	17	22	74	98	117
财务费用	-3	4	-12	-29	-31
投资活动现金流	-93	-71	-248	-167	-78
筹资活动现金流	-6	-58	1264	29	31

分析师对何氏眼科维持“增持-B”评级，认为公司具备良好的市场拓展能力和盈利增长潜力，未来业绩有望稳步提升。

公司评级：买入（预计涨幅领先相对基准指数15%以上）；增持（预计涨幅介于5%-15%之间）；中性（预计涨幅介于-5%-5%之间）；减持（预计涨幅介于-15%--5%之间）；卖出（预计涨幅落后相对基准指数15%以上）。
行业评级：领先大市（预计涨幅超越相对基准指数10%以上）；同步大市（预计涨幅介于-10%--10%之间）；落后大市（预计涨幅落后相对基准指数10%以上）。
风险评级：A（预计波动率小于等于相对基准指数）；B（预计波动率大于相对基准指数）。