深度报告-20220724-国金证券-何氏眼科-301103.SZ-立足辽宁_发挥视光领域优势布局全国_18页_2mb

何氏眼科 (301103.SZ) 增持（首次评级）总结

公司概况

何氏眼科是一家立足辽宁、专注于眼科医疗服务的机构，采用三级眼健康医疗服务模式，涵盖初级、二级、三级眼保健服务机构，构建了双向转诊、上下联动的医疗服务网络。截至2021年12月31日，公司拥有3家三级眼保健服务机构、32家二级眼保健服务机构及55家初级眼保健服务机构，2021年实现门诊量119万余人次、手术量4.6万余例、视光服务人次近40万。

市场数据

• 当前股价：32.56元
• 目标价：36.91元
• 总股本：1.58亿股
• 已上市流通A股：0.38亿股
• 总市值：51.45亿元
• 年内股价最高最低：37.54元 / 25.63元
• 沪深300指数：4238点
• 创业板指：2737点

投资逻辑

1. 区域布局：公司已实现辽宁省地市级医院全覆盖，正加密省内市场并积极拓展全国。
2. 视光服务：视光服务收入占比持续提升，2021年达到36%，未来三年计划在20个城市新建67家视光中心门店，预计2022-2024年视光业务增速分别为35%、40%、40%。
3. 连锁模式：通过标准化建院流程和专业配置，公司正在建立全国连锁网络，增强规模效应和品牌效应。

盈利预测与投资建议

• 2022-2024年营业收入：11.57亿元、14.44亿元、18.10亿元，年均增速20%、25%、25%。
• 2022-2024年归母净利润：1.08亿元、1.40亿元、1.82亿元，年均增速25%、30%、30%。
• EPS预测：0.68元、0.89元、1.15元。
• PE倍数：49倍、38倍、29倍。
• 目标市盈率：54X，对应2023年目标市值58.32亿元，目标价36.91元。
• 首次评级：增持。

关键业务数据

项目	2020	2021	2022E	2023E	2024E
营业收入 (百万元)	838	962	1,157	1,444	1,810
营业收入增长率	12.46%	14.79%	20.20%	24.85%	25.31%
归母净利润 (百万元)	100	86	108	140	182
归母净利润增长率	24.36%	-13.84%	24.78%	29.79%	29.88%
每股收益 (元)	1.101	0.948	0.682	0.885	1.149
毛利率	n.a	n.a	40.30%	40.50%	41.00%
视光服务毛利率	n.a	48.50%	48.50%	48.50%	48.50%

市场环境与行业趋势

• 市场容量：中国眼科医疗服务市场规模预计从2019年的1275亿元增长至2024年的2231亿元。
• 民营发展：民营眼科医院数量从2009年的184家增至2019年的890家，占比从76.03%提升至94.18%。
• 青少年近视：2020年青少年近视率高达52.7%，政府高度重视近视防控。
• 政策支持：国家连续发布政策支持社会力量进入医疗服务领域，推动民营眼科医院发展。

风险提示

• 政策环境变化：社会化办医政策可能加强监管，影响民营医疗机构经营。
• 省外市场扩展：省外市场需时间培育，初期成本较高，可能影响业绩。
• 疫情反复：可能影响门诊量及手术需求。
• 人才流失：视光中心建设可能带来人力资源压力。
• 低浓度硫酸阿托品：可能面临药监局及卫健委的规范和监管。
• 限售股解禁：2022年9月将有204.58万股解禁，占总股本的1.29%。

可比公司估值

公司	收盘价（元）	2022E PE	2023E PE	2024E PE
爱尔眼科	33.20	67.06	51.63	39.83
通策医疗	156.78	61.00	47.94	37.33
欧普康视	51.00	62.96	47.66	36.69
何氏眼科	32.56	43.41	31.01	25.05

投资评级说明

• 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上
• 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%
• 中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%-5%
• 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上

总结

何氏眼科凭借其在辽宁的深厚根基和视光服务领域的优势，正积极拓展全国业务，形成区域连锁网络布局。公司视光业务增长迅速，收入占比提升，未来三年预计保持快速增长。尽管面临政策、市场扩展及疫情等风险，但公司通过标准化建院流程和专业人才配置，有望实现规模效应和品牌效应，提升盈利能力。分析师首次给予“增持”评级，目标价为36.91元，对应2023年目标市值58.32亿元。