深度报告-20220406-山西证券-何氏眼科-301103.SZ-深耕眼科黄金赛道_拓展辽宁省外区域发展向上_42页_3mb

何氏眼科（301103.SZ）深度报告总结

核心内容概览

何氏眼科是一家深耕眼科专科诊疗及视光服务20年的集团型连锁医疗机构，采用三级眼健康医疗服务模式，致力于全生命周期眼健康管理。公司经营稳健，业绩持续增长，2019-2021年营业收入分别为7.46亿、8.38亿、9.62亿元，三年复合增速为16.2%；归母净利润分别为0.81亿、1亿、0.86亿元，复合增速为15.5%。2022年1-3月预计营收增长15.70%-27.88%，净利润增长14.16%-26.18%。

主要观点

• 行业前景广阔：我国眼科诊疗需求持续攀升，受益于老龄化加剧、青少年近视防控形势严峻及医保覆盖率提升，眼科医疗服务市场具备巨大增长潜力。
• 三级服务模式：公司创新三级眼健康医疗服务模式，实现服务半径扩大、资源优化配置，形成标准化、专业化复制机制，加快区域布局。
• 技术实力强：拥有以何伟博士为核心的高素质医师团队，引进多项国际先进技术，积累丰富的临床经验，保障服务质量。
• 辽宁市场优势明显：公司深耕辽宁，基本实现省内地市级医院全覆盖，形成较强的品牌影响力和市场美誉度，为外拓市场奠定基础。
• 盈利预测乐观：预计2022-2024年营收分别为11.97亿、14.59亿、17.98亿元，净利润分别为1.19亿、1.66亿、2.07亿元，对应PE分别为44.8X、32.1X、25.7X，首次覆盖给予“增持”评级。

关键信息

股权结构与团队背景

• 控股股东何伟、何向东、付丽芳合计持股63.31%，具有深厚的医学背景。
• 员工持股平台共好科技、共福科技、共兴科技分别持有2.67%、1.65%、1.27%，强化团队激励与绑定。
• 公司拥有359名医师，其中副主任以上110人，主治医师127人，形成强大医疗团队。

财务表现

• 2021年总股本1.22亿股，流通股本0.29亿股，流通市值12.71亿元。
• 2021年每股收益0.95元，每股净资产11.53元，每股资本公积6.41元，每股未分配利润3.72元。
• 2021年毛利率为40.3%，净利率为9.0%，ROE为8.2%。
• 2022年1-3月营收预计增长15.70%-27.88%，净利润增长14.16%-26.18%。

三级医疗服务模式

• 初级服务：提供眼健康监测、基础眼病诊断与治疗、屈光不正光学矫正等。
• 二级服务：承担常见眼病诊疗及技术支持与人才培养。
• 三级服务：处理疑难眼病，提供手术治疗及专家会诊。

医疗服务市场趋势

• 2020年我国眼科专科医院入院人数达219.38万人，诊疗人次达3433.41万人次。
• 2019年我国眼科医疗服务市场规模为1037.4亿元，预计2025年增长至2521.5亿元，年均复合增速17.5%。
• 民营眼科医院占比从2009年的76.03%提升至2019年的94.18%，发展迅速。

风险提示

• 市场竞争加剧。
• 国家医保政策变化。
• 行业监管政策变化。
• 医疗纠纷或事故。
• 业务扩张带来的管理风险。

重要财务指标预测

图表目录

• 图1：公司发展历程
• 图2：公司主营业务分类
• 图3：公司股权结构
• 图4：公司子公司列表
• 图5：公司经营业绩情况
• 图6：公司门诊人次及手术量
• 图7：公司主营业务收入构成情况
• 图8：公司业绩贡献TOP3服务收入情况
• 图9：公司综合毛利率及不同诊疗及视光服务毛利率情况
• 图10：公司白内障诊疗服务客单价对比
• 图11：公司屈光不正手术矫正服务客单价对比
• 图12：公司期间费用率情况
• 图13：公司经营、投资、筹资活动现金流净额
• 图14：公司资产总额
• 图15：公司资产负债率及与可比上市公司对比
• 图16：公司流动比率与可比上市公司对比
• 图17：公司速动比率与可比上市公司对比
• 图18：公司应收账款周转率与可比上市公司对比
• 图19：公司存货周转率与可比上市公司对比
• 图20：我国医疗卫生机构、床位、卫生人员数量情况
• 图21：2019各国医疗卫生支出总额占GDP比重情况
• 图22：我国医疗卫生服务体系设置
• 图23：民营医院机构、床位及人员数量
• 图24：民营医院诊疗人数与入院人数
• 图25：全球范围内部分眼科疾病人数预估情况
• 图26：到2030年部分眼疾患者数量
• 图27：中国眼科专科医院入院人次
• 图28：中国眼科专科医院诊疗人次
• 图29：中国白内障患者人数
• 图30：中国60岁以上人口数量
• 图31：全国学生近视率变化及2030年防控要求
• 图32：中国屈光不正患者人数
• 图33：中国公立及民营眼科专科医院数
• 图34：中国分省眼科病床密度
• 图35：中国眼科医疗服务市场规模
• 图36：2019年中国眼科医疗服务市场规模占比
• 图37：公司三级眼健康医疗服务模式
• 图38：公司各级眼保健服务机构分布
• 图39：公司管理架构
• 图40：公司人员构成
• 图41：公司专家团队
• 图42：公司部分医疗设备
• 图43：公司与同行业上市公司医护人员平均薪酬对比

表格目录

• 表1：公司与同行业上市公司业绩财务数据对比
• 表2：部分眼疾采用的应对策略举例
• 表3：公司不同级别眼保健服务机构对比
• 表4：公司主要诊疗服务项目及视光服务数量、平均单价、平均成本情况
• 表5：2021H1公司收入前十大门店列表
• 表6：公司部分2015-2017年设立服务机构各年净利润情况
• 表7：2020年中国主要民营眼科医院概览
• 表8：公司营业收入预测-按主营业务拆分
• 表9：公司重要财务指标盈利预测
• 表10：同行业A股上市公司估值情况