20131124-世纪证券-清新环境-002573.SZ-特许营运进入爆发期_公司业绩将快速增长_14页_345kb

公用及环保事业总结

核心内容

国电清新（002573）是一家专注于燃煤电厂脱硫、脱硝工程设计、承包施工及特许营运的专业环保企业。公司自2011年上市以来，业务发展迅速，尤其在脱硫特许营运方面具备显著优势。公司凭借自主研发的旋汇耦合湿法脱硫装置及引进的德国CSCR技术，在脱硫、脱硝领域占据重要地位，并逐步向再生水、煤焦油利用等多元化业务拓展，提升综合竞争力。

主要观点

• 特许营运为核心优势：公司是第一批参与脱硫特许营运试点的企业之一，2012年特许营运业务占比约70%，全国市占率约为15%，排名行业第三。
• 政策支持推动行业增长：国家“十二五”规划明确了电力行业脱硫脱硝为减排重点，火电脱硫市场趋于饱和，未来增长将更多依赖特许营运及脱硝市场。
• 脱硝市场快速增长：2013年起，脱硝补贴电价向全国推广，脱硝市场进入快速发展阶段，公司具备成熟脱硝经验，未来增长空间巨大。
• 新订单推动业绩增长：2013年1-11月，公司新签多个大单，包括武乡西山发电、新疆图木舒克热电、内蒙古锦联铝材等项目，预计2015年营运收入可达10亿元。
• 多元化布局拓展发展空间：公司逐步进入再生水市场及煤焦油利用项目，构建环保、节能、资源再利用的综合型业务框架。

关键信息

公司财务概况

• 市场数据：2013年11月22日收盘价为25.11元，总市值13378.61百万，流通市值6612.69百万，总股本532.80百万股，流通股263.35百万股，日均成交额220.93百万。
• 盈利预测：预计2013-2015年每股收益分别为0.39元、0.55元、0.64元，市盈率分别为64.11X、45.34X、39.16X，公司估值略高于行业平均。
• 资产负债率：截至2013年9月末为24.37%，预计2014年发行8亿元债券后上升至50%，仍处于合理范围。

技术优势

• 湿法脱硫技术：公司自主研发的旋汇耦合脱硫装置，已取得国家实用新型专利，并在实践中不断优化，形成第二代核心技术。
• 干法脱硫技术：引进德国CSCR技术，具备烟气脱硫、脱硝及重金属去除的综合能力，适用于缺水地区。

行业背景

• 火电脱硫市场：存量市场趋于饱和，2012年末全国累计投入运营脱硫装机容量为6.8亿千瓦，占火电机组装机容量的90%。
• 火电脱硝市场：2012年已投运脱硝机组容量超过2.3亿千瓦，占全国现役火电机组容量的28%，预计未来两年将进入集中爆发期。
• 脱硝补贴政策：自2013年起，脱硝补贴电价向全国推广，每度电补贴0.08分，推动脱硝市场发展。

项目进展

• 特许营运项目：截至2012年末，公司累计签订火电脱硫特许营运合同装机容量为1276万千瓦，其中特许营运收入预计2013-2015年分别为53136万元、83781万元、99621万元。
• EPC项目：2013年中标内蒙锦联铝材8*660MW脱硫项目，合同金额3.58亿元，预计在2014-2016年分期确认收入。
• 再生水项目：子公司投资太原再生水项目，预计2014年投入使用，带来新的收入来源。

投资建议

• 评级：增持（首次）
• 理由：公司在脱硝及特许营运方面具备核心优势，未来业绩有望保持高速增长，公司估值略高于行业平均，但具备增长潜力。

风险提示

• 政策风险：补贴电价可能调整，影响公司盈利能力。
• 项目进展风险：项目审批和建设周期较长，存在延迟风险。
• 资产收购风险：与大唐国际的脱硫资产收购可能存在终止或推迟。
• 技术风险：脱硫脱硝项目可能因技术问题导致减排任务未达标，面临经济处罚。

行业及公司估值比较

总结

国电清新的核心竞争力在于其在脱硫、脱硝特许营运领域的深厚积累及技术优势。随着国家环保政策的推进，公司有望在脱硝及特许营运市场中持续受益。尽管存在政策、项目进展及技术等风险，但公司具备良好的财务状况和多元化的业务布局，预计未来三年业绩将保持高速增长，值得投资者关注。