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不够鹰派的加息：5月美联储会议点评总结

核心内容概述

本报告由太平洋证券分析师尤春野撰写，分析了2023年5月美联储的货币政策会议结果。尽管美联储宣布加息50个基点并启动缩表计划，但市场反应显示该决议被解读为偏鸽派，暗示未来加息节奏可能放缓，甚至在四季度停止加息。

主要观点

1. 美联储如期加息缩表

• 加息幅度：FOMC票委一致决定加息50个基点，联邦基金利率提升至0.75%–1%。
• 缩表计划：从6月1日起，每月缩减300亿美元国债及175亿美元MBS，三个月后增至600亿美元和350亿美元。
• 市场反应：加息和缩表消息公布后，美元及美债收益率大幅下跌，美股和黄金上涨，表明市场对政策预期较为充分，解读为偏鸽。

2. 偏鸽信号解读

• 加息节奏放缓：鲍威尔明确表示，未来一次性加息75个基点“不值得考虑”，预计未来两次会议各加息50个基点，较市场预期更慢。
• 通胀预期管理：强调短期通胀冲击，淡化长期通胀风险，表示“短期通胀预期相当高，但没看到强力证据显示通胀预期有所变化”。
• 政策一致性：所有与会者一致同意加息50个基点，包括大鹰派布拉德也未提议更高幅度，显示政策节奏稳健，无意制造“鹰派惊喜”。

3. 加息有望止步于四季度

• 通胀见顶预期：预计美国通胀将在二季度见顶，主要依据包括：
  • 地缘政治冲击已部分释放，4月后有所缓和；
  • 通胀尚未向服务价格充分扩散，当前仍集中于商品领域；
  • 通货膨胀目标制的实施有助于稳定长期通胀预期。
• 经济压力显现：当前美国经济增速放缓、消费信心下滑、房地产景气度下降，2年期与10年期国债收益率倒挂，显示经济面临下行风险。预计四季度经济压力将进一步加剧，届时美联储可能转向鸽派。

4. 美元及美债收益率上升空间有限

• 美元走势受限：近期美元指数快速上升主要受欧洲经济冲击和日元贬值影响，但美国经济长期前景不佳，美元上涨动力不足。
• 美债收益率接近顶部：10年期美债收益率受经济走弱预期和缩表影响，上行动力有限，市场已充分定价，未来难以继续大幅上行。

关键信息

• 加息背景：5月会议为2000年5月以来首次一次性加息50个基点。
• 市场预期：市场对6月加息75个基点的预期曾高达95%，但鲍威尔的表态削弱了这一预期。
• 通胀目标制：90年代后期通胀目标制的实施有助于抑制通胀预期，与70年代大通胀时期相比，当前通胀更易控制。
• 经济信号：消费信心下滑、房地产景气度下降、国债收益率倒挂等信号表明美国经济面临下行压力。

风险提示

• 通胀超预期上升：若通胀持续高于预期，可能影响美联储政策转向节奏。

图表目录

• 图表1：服务价格涨幅不算高
• 图表2：长期通胀预期不高
• 图表3：沃尔克在位时期也是兼顾经济，并非一味加息
• 图表4：美元与欧元的相对强弱取决于经济的相对强弱

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