20210118-新华汇富金融-特步国际-01368.HK-20年第4季核心品牌零售销售恢复符合预期_4页_820kb

报告摘要

特步国际 (1368.HK) 2020年第四季度及2021年财务与运营总结

核心内容概述

特步国际在2020年第四季度的零售销售表现恢复符合预期，其核心品牌零售销售增长持续改善，同时渠道库存逐步恢复至约4个月的「最佳」水平，为2021年的毛利率改善提供了潜在空间。公司还表示，其2021年1月初的零售销售增长势头延续，预计同比增长约8%以上。基于这些表现，公司维持「长仓」评级，并将目标价提升至HK$4.20，潜在上升空间为10.2%。

主要观点

零售销售增长：20年第4季核心品牌零售销售同比增长约8%，显著高于第3季的5%，并高于第2季的-3%。
在线销售表现：在线销售额（约占总销售额的20%）增长约9%，较第2季的2%有所提升，但第3季略有下降。
折扣率稳定：平均零售折扣维持在32.5%，与前两个季度持平。
库存水平改善：渠道库存由20年9月的约5个月下降至5个月以下，预计在2021年逐步恢复至4个月的「最佳」水平。
毛利率前景：随着库存的改善，预计2021年毛利率将有所提升，零售折扣将开始收窄。

关键信息

财务预测（2018-2022）

项目	2018	2019	2020F	2021F	2022F
销售（人民币百万元）	6,383	8,183	8,200	10,103	11,629
毛利（人民币百万元）	2,828	3,550	3,328	4,222	5,036
毛利率	44.3%	43.4%	39.3%	41.8%	43.3%
净利润（人民币百万元）	656	728	444	738	925
净利润率	10.3%	8.9%	5.2%	7.3%	8.0%

2021年目标与评级

目标价：HK$4.20，较最后价格3.81有10.2%的潜在上升空间。
评级：维持「长仓」评级。
盈利预测：20/21/22年收入分别为人民币82亿/101亿/116亿，净利润分别为人民币4.44亿/7.38亿/9.25亿。

公司背景

特步国际是中国体育品牌公司，旗下拥有特步、特步童、盖世威及帕拉丁品牌。
主要业务涵盖专业运动品类：跑步、综合训练、足球及户外体育。

同業估值对比

公司名称	代号	最新价	市盈率FT20E	市盈率FY21E	市盈率FY22E	派息比率	股本回报率
特步國際	1368 HK	3.82	11.7	9.6	8.0	58.9%	8.9%
李寧	2331 HK	52.20	49.0	38.2	29.6	58.9%	10.3%
安踏體育	2020 HK	130.00	37.4	29.7	18.8	58.9%	10.3%
恒生中国企业指数	HSCI Index	11,407	9.0	9.8	9.6	58.9%	10.5%
香港恒生指数	HSI Index	28,739	12.9	11.3	11.1	55.7%	12.3%

财务比率分析（2018-2022）

比率	2018	2019	2020F	2021F	2022F
毛利率	44.3%	43.4%	39.3%	41.8%	43.3%
营业利润率	16.4%	15.1%	10.4%	13.0%	13.6%
净利润率	10.3%	8.9%	5.2%	7.3%	8.0%
资产周转率	0.79	0.81	0.73	0.88	0.94
财务杠杆	1.51	1.45	1.49	1.39	1.37
利息覆盖率	0.93	0.91	0.79	0.86	0.89
股本回报率	12.3%	10.5%	5.7%	8.9%	10.3%

股价表现

时间范围	绝对值（%）	相对恒生指数（%）
1个月	25	16
3个月	69	53
12个月	(9)	(11)

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