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特步国际（01368.HK）2022年业绩及2023年展望总结

核心内容

特步国际（01368.HK）于2022年实现营业收入129.30亿元，同比增长29.1%。尽管受到疫情影响，公司仍保持收入增长，但净利润同比增长仅1.5%，主要由于毛利率下降及期间费用率上升。公司维持“买入”评级，预计2023年各业务板块将逐步改善，收入与利润均有望实现增长。

主要观点

1. 2022年业绩表现

• 营收增长：全年营收达129.30亿元，同比增长29.1%，主要受益于经销模式下提前订货确认收入。
• 净利润增长：归母净利润为9.22亿元，同比增长1.5%，增速低于营收增长，主因毛利率下降0.8个百分点至40.9%，以及期间费用率上升1.36个百分点至32.8%。
• 库存压力：截至2022年末，公司存货达22.9亿元，同比增长52.7%，存货周转天数增加至90天，主要受疫情反复影响。

2. 主品牌特步

• 收入占比：主品牌特步收入111.28亿元，占公司总收入的86.1%，同比增长25.9%。
• 产品表现：
  • 跑鞋业务：跑鞋收入同比增长22.2%，特步跑鞋在马拉松运动员中品牌排名第一位。
  • 儿童业务：儿童收入同比增长52.3%，占比从11%提升至15%，受益于政策鼓励及公司战略投入。
• 门店拓展：截至2022年末，特步品牌门店总数达7833家，其中成人门店6313家，儿童门店1520家，净增503家，儿童门店增长显著。
• 毛利率与利润：特步品牌毛利率为41.3%，同比下降0.1个百分点；经营利润率为15.8%，同比下降2.4个百分点。
• 2023年展望：预计2023年主品牌将继续去库，收入增长双位数，流水有望增长20%以上，利润有望快于收入增长。

3. 时尚运动（盖世威+帕拉丁）

• 收入增长：2022年收入14.03亿元，同比增长44.4%，主要受益于海外供应链及物流改善。
• 门店表现：截至2022年末，亚太地区门店达128家，净增27家。
• 毛利率与亏损：毛利率为37.6%，同比下降7.0个百分点；经营亏损1.89亿元，同比扩大1.01亿元。
• 2023年展望：预计收入增长20%-30%，亏损将收窄至1.5亿元以内，主要受益于国内市场拓展及海外市场稳健发展。

4. 专业运动（索康尼+迈乐）

• 收入增长：2022年收入4.00亿元，同比增长99.0%，主要受益于跑步俱乐部资源驱动及市场拓展。
• 门店拓展：截至2022年末，中国内地门店达73家，净增23家。
• 毛利率与利润：毛利率为42.7%，同比上升2.4个百分点；经营亏损0.20亿元，同比减亏0.21亿元。
• 2023年展望：预计收入增长60%-70%，新开店30-50家，盈利水平显著改善。

关键信息

财务预测

• 2023-2025年盈利预测：
  • 归母净利润：11.24亿元（2023E）、14.07亿元（2024E）、17.17亿元（2025E）
  • 每股收益：0.43元（2023E）、0.53元（2024E）、0.65元（2025E）
  • P/E：19.31倍（2023E）、15.42倍（2024E）、12.64倍（2025E）

股价与估值

• 股价走势：2023年3月26日收盘价为9.18港元。
• 市场数据：
  • 一年最低/最高价：6.79/14.98港元
  • 市净率：2.94倍
  • 港股流通市值：24,205.06百万港元

财务比率

• ROE：2023年预计为12.39%，2025年有望提升至14.81%。
• 毛利率：预计2025年提升至42.00%。
• 销售净利率：预计2025年提升至8.22%。
• 资产负债率：预计从49.64%下降至47.58%。

风险提示

• 疫情反复
• 终端消费恢复不及预期
• 库存消化不及预期

投资评级

• 公司评级：买入（维持）
• 行业评级：未提及

总结

特步国际在2022年虽受疫情影响，但凭借经销模式保持收入增长，主品牌特步及专业运动品牌表现尤为突出。2023年，随着疫情逐步放开，公司各业务板块有望迎来收入与利润的双重改善，其中主品牌收入增长双位数，时尚运动增长20%-30%，专业运动增长60%-70%。公司估值逐步下降，未来盈利预期良好，维持“买入”评级。