华创债券基金四季报点评：货基规模增幅腰斩，债基业绩表现趋弱-20180129-华创证券-12页

债券基金与货币基金四季度表现总结

核心内容概述

本报告分析了2018年四季度债券基金与货币基金在资产规模、申购赎回、业绩表现、杠杆率及资产配置等方面的变化情况，并对未来发展趋势进行了展望。

主要观点

1. 债基规模下滑放缓，货基规模增幅大幅下降

• 四季度债券基金资产净值环比下降757亿元，较三季度降幅明显收窄。
• 货币基金规模增幅由二三季度超万亿腰斩至5596亿元，新成立基金数量由三季度26只降至四季度1只。
• 货基未来增速放缓是大趋势，但居民需求将支撑其持续发展。

2. 货基收益率与杠杆率小幅上升，但久期缩短、负偏离压力上升

• 四季度货币基金平均杠杆率小幅回升至1.0582，组合平均久期由81.05天降至61.76天。
• 货基7日年化收益率均值和最小值分别上升8bp和23bp至4.01%和1.66%。
• 货基偏离度绝对均值略降，但有315只货基出现负偏离，整体负偏离压力上升。

3. 债基净赎回率上升，净值增长为负，业绩离散度扩大

• 四季度债基整体净赎回率上升，中长期纯债、一级和二级债基净值增长率均转为负数。
• 债基净值增长率离散度扩大，表明内部表现分化加剧。
• 中长期纯债债基跌幅收窄，而一级和二级债基跌幅扩大。

4. 资产配置变化

• 货基在债券配置中增持金融债和同业存单，减持国债，久期缩短。
• 债基整体杠杆维持平稳，但中长期纯债基金银行存款和债券资产规模下滑，一级和二级债基主要减持债券资产。
• 四季度主要债券基金均减持国债和企业债，二级债基各类债券资产均呈减持状态。

关键信息

货基规模变化

• 四季度货基规模增幅腰斩：由二三季度均超万亿降至5596亿元。
• 新基金数量锐减：仅1只新基金成立，交银天运宝发行0.22亿份。

债基规模变化

• 中长期纯债基金规模降幅收窄：由三季度1638亿元降至435亿元。
• 一级与二级债基规模降幅扩大：分别由84亿元和60亿元增至1221亿元和165亿元。
• 纯债基金占比提升：在债券基金中占比提升1.2个百分点。

货基资产配置

• 债券配置结构变化：金融债占比上升3.6个百分点，国债和同业存单占比分别下降1.6个和0.8个百分点。
• 银行存款减少：环比减少2100亿元。

债基资产配置

• 中长期纯债基金：银行存款和债券资产均下滑。
• 一级与二级债基：下滑主要集中在债券资产。
• 债券品种变化：减持国债、企业债，增持中票，二级债基全面减持债券资产。

未来展望

• 债基规模持续下滑：受金融去杠杆和债市调整影响，定制基金发展受限，债基业绩不佳。
• 货基更具发展潜力：尽管受流动性新规影响，但货基收益率随债券收益率上行，居民需求支撑其发展。
• 高流动性资产需求上升：相比流动性弱的资产，货基更受市场青睐。

团队介绍

• 组长、高级分析师：周冠南（中央财经大学经济学硕士，曾任职于中信银行）
• 副组长、高级分析师：吉灵浩（上海财经大学经济学学士，曾任职于申万宏源，2012年新财富最佳分析师第一名团队成员）
• 分析师：李俊江（中央财经大学经济学硕士，曾任职于中债资信评估有限责任公司）
• 助理分析师：王文欢、潘虹羽、柏禹含（分别来自南京财经大学、上海财经大学、加州大学圣地亚哥分校）

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• 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；
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• 中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%—5%；
• 回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。

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