核心内容
德福科技（301511.SZ）在2025年半年报中实现了扭亏为盈，营收和利润均显著增长。公司通过提高产线切换效率、控费降本以及收购卢森堡铜箔，增强了其在高端铜箔领域的竞争力。
主要观点
- 业绩表现：2025年1-6月，公司实现营收53.0亿元，同比增长67%；归母净利0.4亿元，同比扭亏为盈。2025年第二季度营收28.0亿元，同比增长41%，环比增长12%。
- 盈利能力：毛利率从2024年的2.14%提升至6.5%，净利率从-3.14%提升至0.7%。锂电铜箔业务因量价齐升，毛利率提升4.3pct至7.6%。
- 费用控制：期间费用率下降至6.3%，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为0.4%、1.4%、2.1%、2.6%。公司通过优化经营策略和控制成本，实现盈利反转。
- 业务结构：锂电铜箔业务营收占比77.5%，同比增长99%；电子铜箔业务营收同比下降16%，但预计随着高价值产品占比提升将有所修复。
- 收购进展：公司于2025年7月29日宣布收购卢森堡铜箔全部股权，后者为全球高端IT铜箔领域领先企业，收购后电解铜箔总产能提升至19.1万吨/年，成为全球产能第一的全品类供应商。
关键信息
- 投资建议：首次覆盖给予“中性”评级，预计公司2025-2027年营收分别为119/150/179亿元，归母净利分别为1/2/2亿元，EPS分别为0.2、0.3、0.3元/股，对应PE分别为221x/121x/117x。
- 风险提示：行业竞争加剧、全球贸易形势复杂多变、原材料价格上涨等风险。
财务指标预测
| 项目 |
2024A |
2025E |
2026E |
2027E |
| 营业收入（百万元） |
7805.45 |
11922.53 |
14980.30 |
17903.02 |
| 同比增长率 |
19.51% |
52.75% |
25.65% |
19.51% |
| 归母净利润（百万元） |
-245.11 |
106.13 |
193.60 |
201.34 |
| 同比增长率 |
-284.80% |
143.30% |
82.42% |
4.00% |
| EPS（元） |
-0.39 |
0.17 |
0.31 |
0.32 |
| PE（倍） |
— |
221.12 |
121.22 |
116.56 |
产品情况
| 产品分类 |
产品名称 |
产品介绍 |
| 锂电铜箔 |
双面光锂电铜箔（GT） |
用于储能电池、汽车动力电池和3C数码电池 |
| 锂电铜箔 |
中强双面光锂电铜箔（MT-40） |
用于储能电池、汽车动力电池和3C数码电池 |
| 锂电铜箔 |
高强双面光锂电铜箔（HT-50） |
适用于高容量可充电电池、大规模储能、新能源汽车、消费电子和微纳器件 |
| 锂电铜箔 |
超高强60双面光锂电铜箔（UHT-60） |
适用于高膨胀系数负极的电池制造 |
| 锂电铜箔 |
高弹性模量双面光锂电铜箔（HM-50） |
用于3C数码电池 |
| 锂电铜箔 |
低弹性模量双面光锂电铜箔（LM-60） |
适用于储能电池和汽车动力电池 |
| 电子电路铜箔 |
封装载板用铜箔 |
用于BT/类BT、IC封装载板、类载板(SLP)、高密度互联板等领域 |
| 电子电路铜箔 |
高频信号用铜箔 |
用于PTFE、碳氢树脂(PCH)、高频电路板 |
| 电子电路铜箔 |
HVLP高速铜箔 |
用于Low loss、Mid loss、高速数字电路(HSD) |
| 电子电路铜箔 |
RTF高速铜箔 |
用于Mid loss、FR-4、高密度互连板(HDI) |
| 电子电路铜箔 |
精细线路用铜箔 |
用于BT/类BT、IC封装载板、类载板(SLP)、HDI等领域 |
| 电子电路铜箔 |
汽车线路板用铜箔 |
用于汽车BMS电路板、中高TG环氧、散热板等领域 |
| 电子电路铜箔 |
软板用铜箔(R-FPC) |
用于柔性基板(2L-FCCL)、PI/TPI等领域 |
管理层情况
| 姓名 |
职位 |
基本情况 |
| 马科 |
董事长 |
本科学历，有丰富的铜箔行业经验 |
| 罗佳 |
总经理、董事 |
博士学历，毕业于北京大学化学专业 |
| 吴丹妮 |
副总经理、董事会秘书 |
本科学历，毕业于北京大学法学专业 |
| 宋铁峰 |
副总经理 |
本科学历，毕业于郑州轻工业学院电化学专业 |
| 张涛 |
副总经理、董事 |
本科学历，中央党校法律专业毕业 |
| 杨红光 |
副总经理 |
博士学历，毕业于清华大学北京协和医学院药物化学专业 |
| 江泱 |
副总经理 |
博士学历，毕业于北京大学有机化学专业 |
| 范远朋 |
副总经理 |
博士学历，毕业于北京大学化学专业 |
| 金荣涛 |
副总经理、董事 |
本科学历，毕业于南方冶金学院（现江西理工大学）冶金系有色金属冶炼专业 |
估值对比
| 股票代码 |
股票名称 |
2024A EPS |
2025E EPS |
2026E EPS |
2027E EPS |
2024A PE |
2025E PE |
2026E PE |
2027E PE |
| 301217.SZ |
铜冠铜箔 |
-0.19 |
0.13 |
0.37 |
0.53 |
— |
258.38 |
90.78 |
63.38 |
| 688388.SH |
嘉元科技 |
-0.56 |
0.26 |
0.63 |
1.05 |
— |
105.46 |
43.52 |
26.11 |
| 002245.SZ |
德福科技 |
-0.39 |
0.17 |
0.31 |
0.32 |
— |
221.12 |
121.22 |
116.56 |
| 平均值 |
— |
— |
— |
— |
— |
— |
181.92 |
67.15 |
44.75 |
风险提示
- 行业竞争加剧：可能导致价格战，影响公司盈利能力。
- 全球贸易形势复杂：中美关税壁垒可能影响公司出海战略。
- 原材料价格上涨：对公司成本结构和经营稳定性造成影响。
附录
- 财务预测表：包括资产负债表、现金流量表、利润表和主要财务比率。
- 图表目录：涵盖营收、毛利率、费用率、现金流、ROE、ROA等关键财务指标的图表。
- 分析师承诺及简介：曾韬和段尚昌分别提供了其专业背景和工作经历。
- 免责声明：说明本报告仅供参考，不构成投资建议，客户需自行判断。
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