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Q3 扭亏为盈，降本增效持续推进总结

核心内容

本报告分析了公司2023年前三季度的业绩表现及未来盈利预测，指出公司虽在前三季度整体仍处于亏损状态，但第三季度实现扭亏为盈，显示公司通过降本增效策略有效改善了经营状况。

主要观点

• 业绩表现：公司2023年前三季度实现营业收入829.69亿元，同比增长2.72%，但亏损18.42亿元。单三季度实现营业收入同比减少14.81%，但归母净利润达9.37亿元，实现扭亏为盈。
• 行业环境：受生猪价格环比上行影响，公司第三季度销售均价为15.32元/公斤，较第二季度的14.34元/公斤有所提升。
• 产能与出栏量：公司产能和出栏量稳步增长，截至2023年第三季度，能繁母猪存栏300.9万头，同比增长6.9%；生产性生物资产为78.12亿元，同比增长13.1%；前三季度出栏量为4700.9万头，同比增长3.9%；单三季度出栏量为1674.5万头，同比增长20.1%。
• 成本优势：公司通过优化生产管理，如疾病防控和饲料配方，实现完全成本持续下降。一季度平均成本为15.6元/公斤，二季度为15.1元/公斤，三季度为14.8元/公斤。
• 资金状况：公司资产负债率下降至59.65%，同比下降1.8个百分点；应付账款及应付票据同比减少36.9%，显示公司资金情况有所改善。

关键信息

• 投资建议：公司作为行业龙头企业，具备成本优势和产能增长潜力，预计2023-2025年营业收入分别为1226.8亿元、1528.9亿元和1640.2亿元，归母净利润分别为5.62亿元、180.4亿元和191.9亿元。10月30日收盘价对应PE分别为367.4倍、11.5倍和10.8倍，维持“增持”评级。
• 风险提示：包括生猪疾病风险、出栏量不及预期风险、大宗农产品价格波动风险等。

盈利预测

年份	营业收入(百万元)	收入增长率(%)	归母净利润(百万元)	净利润增长率(%)	EPS(元/股)	PE(X)
2023E	122675.28	-1.72	562.40	-95.8	0.10	367.4
2024E	152890.46	24.63	18039.69	3107.6	3.30	11.5
2025E	164020.64	7.28	19188.43	6.4	3.51	10.8

财务指标

指标	2021A	2022A	2023E	2024E	2025E
营业收入增长率	40.2%	58.2%	-1.7%	24.6%	7.3%
营业利润增长率	-74.8%	93.7%	-95.4%	2880.1%	6.4%
净利润率	9.7%	12.0%	0.5%	13.3%	13.2%
资产负债率	61.3%	54.4%	56.7%	51.7%	47.8%
ROE(%)	12.7%	18.5%	0.8%	21.2%	18.7%
三费/营业收入	8.0%	6.2%	6.4%	6.1%	5.9%

财务报表

利润表

项目	2021A	2022A	2023E	2024E	2025E
营业收入	78889.87	124826.21	122675.28	152890.46	164020.64
营业成本	65679.90	102987.06	115218.56	124580.01	134161.45
营业利润	7668.31	14853.69	683.05	20355.82	21648.86
净利润	6903.78	13266.16	562.40	18039.69	19188.43

资产负债表

项目	2021A	2022A	2023E	2024E	2025E
货币资金	12197.63	20793.55	14979.84	29632.60	48911.73
资产总额	177265.76	192947.61	196633.66	215055.38	237240.57
负债总额	108661.64	104877.23	111575.84	111191.74	113478.07
股东权益	68604.12	88070.38	85057.82	103863.64	123762.51

现金流量表

项目	2021A	2022A	2023E	2024E	2025E
经营活动产生现金流量	16295.03	23010.55	17833.75	37199.78	43036.15
投资活动产生现金流量	-35967.71	-15928.72	-20904.84	-20850.00	-20800.00
融资活动产生现金流量	14171.00	2420.57	-2742.62	-1697.02	-2957.02

估值指标

指标	2021A	2022A	2023E	2024E	2025E
EPS(元)	1.28	2.49	0.10	3.30	3.51
BVPS(元)	10.33	13.12	12.57	15.60	18.80
PE(X)	41.7	19.6	367.4	11.5	10.8
PB(X)	5.2	3.7	3.0	2.4	2.0

投资评级

• 公司评级：增持
• 行业评级：未明确提及

风险提示

• 生猪疾病风险
• 生猪出栏量不及预期风险
• 大宗农产品价格波动风险

信息披露

• 报告由分析师余剑秋撰写，具备相关执业资格
• 资料来源为wind数据和财通证券研究所
• 报告内容基于分析师职业理解，结论独立、客观、公正