20210110-首创证券-宏观经济分析报告_债市上涨暂时钝化_警惕资金面回调风险_7页_1mb

债市上涨暂时钝化，警惕资金面回调风险

核心内容

本报告为2021年1月10日发布的宏观经济分析报告，由首创证券首席分析师韦志超撰写。报告指出当前市场呈现股、债、商品三牛局面，但债市上涨动能有所减弱，需警惕资金面回调风险。同时，A股市场出现显著分化，机构资金抱团和退市政策完善是导致分化的重要原因。

主要观点

1. 债市上涨暂时钝化

• 上周债市震荡，收益率小幅上行，呈现上涨钝化现象。
• 自12月以来，市场出现罕见的股、债、商三牛，主要得益于资金面的持续宽松。
• 当前1天银行间质押式回购加权利率已降至2020年4月份水平，但7天利率略有上行。
• 石家庄疫情的控制情况将影响资金面是否持续宽松，若疫情未能快速控制，国债收益率可能上行。

2. A股内部分化严重

• 上周A股整体上涨，但个股涨少跌多，涨幅大于0的个股仅占26.9%。
• 市值越大的股票，涨幅越高，表明市场流动性正在向大市值股票集中。
• 机构资金抱团是导致分化的重要因素，消费、医药、新能源、军工等板块尤为明显。

3. 机构抱团的正反馈循环

• 机构资金买入优质股票，推动股价上涨，形成正反馈循环。
• 随着机构资金的持续流入，市场对优质龙头股的追捧不断加剧。
• 然而，这种正反馈循环可能被打破，如公司业绩不达预期、估值过高、股东套现等，从而引发市场回调。

4. 退市政策的完善

• 2020年12月31日，A股退市新规正式落地，优化了市场优胜劣汰机制。
• 小市值、交易不活跃及长期经营不善的公司面临较高退市风险。
• 退市政策的实施有助于推动市场去散户化，进一步加剧市场分化。

关键信息

• 市场表现：沪深300指数周涨幅5.45%，创业板指周涨幅6.22%，但个股涨少跌多。
• 资金面：12月以来资金面持续宽松，1天回购利率降至2020年4月水平，但存在回调风险。
• 机构抱团：机构资金集中于优质龙头股，形成结构性上涨，但存在阶段性打破的风险。
• 疫情因素：石家庄疫情对资金面的影响较大，若控制不力，可能引发资金面收紧。
• 后市展望：短期需警惕市场回调风险，若疫情控制良好，短期利率上行可能对股债市场带来压力；中长期来看，若疫苗进展顺利，沪深300指数仍有望保持上涨趋势。

图表与数据

• 图1：经济动量：显示经济动量变化。
• 图2：流动性延续宽松：反映资金面宽松情况。
• 图3：各涨幅区间股票数占比：显示A股市场个股涨跌分布。
• 图4：各涨幅区间内股票数与平均市值的比较：揭示市值与涨幅之间的关系。
• 图5：板块间分化严重：展示不同板块的分化情况。
• 图6：机构抱团的正反馈循环：说明机构资金的运作机制。
• 图7：2018年初的机构抱团：提供历史参考。

表格数据

评级说明

• 股票投资评级：根据报告发布后6个月内的市场表现，相对沪深300指数涨幅分为买入、增持、中性、减持。
• 行业投资评级：分为看好、中性、看淡，表示行业相对于整体市场的表现。

分析师简介

• 韦志超，首创证券全球首席宏观分析师，拥有上海交通大学金融学与数学双学士、北京大学CCER经济学硕士、美国布朗大学经济学博士学位，2020年11月加入首创证券研究发展部。

免责声明

本报告由首创证券制作，仅供参考，不构成投资建议。投资者应独立评估信息，并咨询专业顾问。首创证券对使用本报告造成的后果不承担法律责任。