20180823-招商证券_香港_-敏实集团-00425.HK-一次性因素影响中期业绩_长线成长基础仍扎实_6页_1mb

敏实集团 (425 HK) 公司报告总结

核心内容

敏实集团在2018年上半年的净利润同比下降6.4%至9.9亿元人民币，主要受一次性因素及毛利率下降影响。剔除一次性收入影响后，净利润实际增长10%。尽管业绩低于预期，但公司主业依然稳健，收入同比增长13.8%，符合预期。

主要观点

• 业绩波动原因：上半年净利润下滑主要由于去年同期的一次性收入（1.52亿元人民币）和新发购股权费用（2,300万元人民币），以及老产品降价、原材料价格上涨和海外子公司产能爬坡等因素导致毛利率下降0.4个百分点至33.4%。
• 费用率变化：销售、管理及研发费用率同比上升0.5个百分点至15.2%，但剔除购股权成本影响后，费用率基本持平。
• 订单承接情况：上半年承接新订单30亿元人民币，完成全年目标的55%。公司首次成功拓展日系和韩系海外业务，成为新的增长点。
• 新产品拓展：在多个新产品领域取得突破，包括铝门框、铝电池盒、摄像头模组、ACC标牌、镁光设计和主动进气格栅，为长期发展奠定基础。
• 投资评级：分析师维持买入评级，下调目标价至33.0港元，相当于13倍FY19市盈率，接近公司历史平均估值水平。

关键信息

• 盈利预测：公司2018-2020年的净利润预测分别为2,145百万元、2,505百万元和3,021百万元，分别同比变动-5.4%、-4.2%和-4.2%。
• 估值变化：公司市盈率从17.3降至13.8，市净率从2.8降至2.4，反映出净利润预测下调和市场竞争带来的盈利压力。
• 财务表现：公司2018年营业额为12,943百万元，同比增长13.7%；毛利率为33.5%，同比略有下降；ROE为16.9%，预计2020年将升至19.0%。
• 现金流：经营活动现金流同比增长，投资活动现金流为负，但现金净增加额保持增长，期末现金及现金等价物持续上升。
• 财务比率：资产负债率上升至34.0%，净负债比例提高至51.6%；流动比率和速动比率均保持稳定，分别为192%和156%。

盈利预测及估值

行业估值比较

投资建议

• 评级：买入
• 目标价：33.0港元（上涨空间10%）
• 预测：公司预计2019年后业绩将重回快速增长周期，短期波动未动摇其核心竞争优势。

财务比率

投资者注意事项

• 免责声明：本报告仅供参考，不构成投资建议。
• 分析师声明：报告内容反映分析师个人观点，与报酬无关。
• 监管披露：报告内容及意见受香港证券及期货事务监察委员会监管。
• 版权：报告版权归招商证券（香港）所有，未经许可不得复制或刊登。

总结

敏实集团尽管上半年净利润受一次性因素和毛利率下降影响，但主业根基依然稳健，收入增长符合预期。公司积极拓展新订单及新产品线，特别是在海外业务和铝产品领域取得突破，为未来增长奠定基础。分析师维持买入评级，下调目标价至33.0港元，认为短期业绩波动不影响其长期成长潜力。公司财务状况良好，现金流持续增长，尽管负债率上升，但整体偿债能力保持稳定。