20260225-国信证券-敏实集团-00425.HK-品类持续迭代的全球汽配龙头_AI时代迎来业务拓展_40页_5mb

敏实集团（00425.HK）总结

核心内容

敏实集团是全球领先的汽车零部件供应商，专注于汽车外饰、电池盒及车身结构件等领域。公司自1999年起逐步拓展业务，目前拥有四大事业部：车身结构系统、塑件系统、铝饰条、金属饰条，覆盖全球80多个汽车品牌。公司积极布局机器人、液冷、低空等新兴赛道，加速第二成长曲线的兑现。

主要观点

• 外饰龙头地位稳固：公司长期占据全球车身饰条和行李架市场占有率第一，2024年外饰业务收入达162.7亿元，同比增长6%。
• 电池盒业务加速增长：公司自2016年起布局电池盒业务，2024年实现53亿元收入，占据欧洲市场30%以上份额，预计2025-2029年欧洲电池盒市场规模将从170亿元提升至330亿元，公司有望率先受益。
• 多品类布局推动增长：公司布局机器人、液冷、低空等新赛道，已获得相关订单并将于2025年末开始交付，具备较强的多品类客户拓展能力。
• 盈利预测与估值：首次覆盖，给予优于大市评级，预计2025-2027年归母净利润分别为28/33/37亿元，对应EPS分别为2.37/2.75/3.15元，合理估值区间为50-59港元。

关键信息

一、公司业务结构

• 外饰业务：包括铝饰条、塑件、金属饰条三大BU，2024年收入合计162.7亿元。
• 电池盒业务：公司为全球最大铝电池盒供应商之一，2024年收入达53亿元，其中欧洲市场占比超60%。
• 机器人+液冷+低空：公司积极拓展新赛道，储备相关产品，已获订单并开始交付。

二、全球化布局

• 全球拥有77家工厂和办事处，覆盖3大洲14个国家，配套全球80多个汽车品牌。
• 海外收入占比从2020年的41%提升至2024年65%，全球化战略成效显著。

三、研发与技术

• 研发投入占比稳定在6%以上，设立五大研发中心，拥有超过2000人研发团队。
• 自研Impan-3表面处理技术，突破欧洲Cera-painting技术垄断，产品性能优于国内同行。
• 高弹性TPV、弹性PVC等材料技术领先，满足国际标准。

四、盈利预测

• 2023年营业收入205.24亿元，2024年231.47亿元。
• 2025-2027年预计营业收入分别为259.20亿、296.34亿、344.05亿元。
• 2025-2027年预计归母净利润分别为28亿、33亿、37亿元，年复合增长率约16%。
• 合理估值区间为50-59港元，当前股价为43港元，处于低估区间。

五、风险提示

• 产品价格下降导致毛利下滑；
• 海外订单拓展不及预期；
• 新业务进展不达预期。

附录：财务预测与估值