20191028-华创证券-食品饮料行业秋糖专题报告：秋糖思考总结：下半场行稳致远，周期弱化_14页_1mb

食品饮料行业秋糖专题报告总结

核心内容

本报告围绕2020年白酒行业趋势、价格带分析及投资建议展开，重点指出行业进入下半场后，周期性弱化，名酒品牌分化加剧，高端酒增长路径清晰，中低端酒增长放缓。同时，对白酒消费税政策进行分析，认为其短期影响有限，中长期有助于行业集中。

主要观点

1. 行业趋势展望

• 高端酒价格上行动力弱化：茅台三季度酒价快速上涨后，节后批价理性回归，预计明年价格再上行动力减弱。茅台基酒产量预计增长3000吨以上，渠道多元化使得价格炒作难度加大。2500元是短期消费价格的天花板，价格再上涨将导致需求明显放缓。五粮液和老窖预计持续放量10%以上。
• 行业总量放缓，分化持续强化：在经济环境不确定性下，总量放缓趋势预计延续，但品牌分化仍将继续。经营理性、渠道优化的酒企有望实现稳健增长。
• 名酒管理改善，业绩周期弱化：五粮液、老窖、古井等已制定应对策略，经营更稳健可预期。渠道库存控制良好，高端酒价格虽创新高，但库存水平优于上轮高点，有助于避免价格和销量崩盘。

2. 分价格带分析

• 高端酒：茅台、五粮液、国窖1573全年计划基本前置完成，预计明年巩固千亿目标，经营更加稳健。茅台批价预计在2200元左右，五粮液目标批价站稳千元以上。
• 次高端酒：汾酒和水井坊增长势头良好，预计保持20%左右的稳健成长。酒鬼酒与舍得等品牌积极改善，但面临渠道推力下降的问题。
• 地产酒：苏酒龙头洋河与今世缘短期业绩分化。洋河通过渠道调整逐步企稳，今世缘在省外市场加快布局，国缘系列有望带来高增长。
• 低端酒：牛栏山和玻汾成为扩张主力，全国化逻辑持续演绎。牛栏山预计保持15%-20%的稳健增长，玻汾在空白市场表现良好。

关键信息

• 投资建议：弱化周期，行稳致远。建议坚守一线高端酒（茅台、五粮液、泸州老窖），关注二线高端酒（古井、顺鑫、今世缘、汾酒、洋河、口子窖）在估值回调后的加仓机会。
• 消费税政策影响：消费税调整可能带来短期价格体系变化，但高端酒定价权强，影响可控。中长期看，消费税改革将加速行业集中。
• 渠道调研反馈：茅台、五粮液、泸州老窖、汾酒、洋河、今世缘、牛栏山等酒企在渠道管理、库存控制、产品结构优化等方面均有积极动作，为明年增长奠定基础。

图表与数据

• 图表1：飞天茅台、五粮液、国窖1573批发与零售价走势
• 图表2：白酒产量及增速（万吨）
• 图表3：主要酒企的品牌营销
• 图表4：一线名酒近4年收入增速（%）
• 图表5：一线名酒近4年利润增速（%）
• 图表6：二线名酒近4年收入增速（%）
• 图表7：二线名酒近4年利润增速（%）
• 图表8：高端酒销量及增速（吨，%）
• 图表9：次高端龙头2019年三季报业绩（亿元；%）
• 图表10：洋河营收及利润情况
• 图表11：今世缘营收及利润情况
• 图表12：今世缘各区域增速
• 图表13：牛栏山白酒业务收入及增速
• 图表14：汾酒低价白酒营收及增速
• 图表15：白酒消费税发展历史回顾

风险提示

• 经济持续回落影响需求
• 成本快速上涨
• 食品安全风险

推荐（维持）

本报告由华创证券研究所发布，分析师包括方振、董广阳、杨传忻等。

华创证券团队介绍

• 组长、高级分析师：方振：CFA，复旦大学经济学硕士，4年食品饮料研究经验
• 分析师：于芝欢：厦门大学管理学硕士，2年消费行业研究经验
• 分析师：程航：美国约翰霍普金斯大学硕士，曾任职于招商证券
• 助理研究员：杨传忻：帝国理工学院硕士，2018年加入华创证券研究所
• 助理研究员：沈昊：澳大利亚国立大学硕士，2019年加入华创证券研究所

投资评级体系

• 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上
• 推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%-20%
• 中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%-10%之间
• 回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%-20%之间

行业投资评级

• 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上
• 中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%-5%
• 回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上

分析师声明

分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确反映了其个人看法和判断。本报告不承担其他券商可能发布的雷同研究报告的责任。

免责声明

本报告仅供华创证券有限责任公司客户使用，不保证其准确性或完整性。报告内容仅反映发布当日判断，不构成具体证券买卖的出价或询价，也不构成对具体证券的个人投资建议。投资需谨慎，市场有风险。