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粤开证券消费行业中期策略总结

核心内容概述

粤开证券于2021年6月发布的消费行业中期策略报告，系统分析了上半年消费行业的市场表现、人口结构对消费升级的影响，以及大消费板块的投资机会。报告指出，消费行业在疫情后逐步复苏，不同细分领域呈现差异化发展，未来应关注业绩稳健、高景气度的优质赛道。

主要观点

• 市场表现：上半年消费行业整体回暖，休闲服务、纺织服装、食品饮料板块表现较好，而家用电器板块有所回调。
• 估值水平：食品饮料、休闲服务板块估值处于高位，未来需关注其盈利能力和估值合理性。
• 人口结构变化：我国老龄化程度加深，人口素质提升，推动服务型消费向个体化、品质化转变。
• 消费升级趋势：在老龄化与人口素质提升背景下，银发经济、教育培训、智能家居、医疗器械等服务性消费领域将迎来发展机遇。
• 投资机会：重点推荐白酒、免税行业、国潮服饰及智能家电等细分领域，关注具备品牌力、渠道优势及技术壁垒的优质企业。

关键信息

一、上半年消费行业市场表现

• 板块表现：

  • 休闲服务板块表现抢眼，大多时间跑赢大盘。
  • 纺织服装板块自2月后触底反弹，指数稳步上行。
  • 食品饮料板块经历年初估值调整后震荡走强。
  • 家用电器板块经历去年的大幅上涨后，今年整体回调。

• 具体数据：

  • 截至6月22日，纺织服装上涨6.1%，休闲服务上涨1.5%，食品饮料上涨1.4%，家用电器回调17.4%。
  • 一季度餐饮旅游收入显著回暖，餐饮、景点、旅游综合等细分行业收入增速分别为219%、135%、78%。
  • 白色家电、饮料制造、食品加工板块归母净利润分别增长80.37亿、71.5亿、39.1亿。

二、从人口结构看消费升级

• 人口变化趋势：

  • 2010年以来，我国人口总量低速增长，户均人数下降。
  • 劳动人口绝对值和占比下降，老龄人口占比上升，老龄化速度加快。

• 消费结构升级：

  • 服务型消费将快速增长，包括休闲娱乐、教育、医疗保健等领域。
  • “银发经济”与教育培训成为服务型消费的重要方向，政策支持与市场需求共同推动其发展。
  • 一季度最终消费对GDP增速的贡献率升至11.6%，拉动作用明显提升。

三、大消费板块投资机会

（一）食品饮料：白酒价格趋势向上，次高端产品迎机遇

• 白酒行业：
  • 行业整体景气周期持续，高端酒企凭借品牌优势和需求黏性，持续扩张高端白酒市场。
  • 部分高端白酒仍处于供不应求状态，价格持续上涨，第一季度业绩稳健。
  • 次高端市场因高端酒企提价后出现价格带空白，具备上行空间，有望实现量价齐升。

（二）休闲服务：消费回流下的免税行业

• 免税市场发展：
  • 境外旅行受限，奢侈品、免税品消费场景迅速转移至境内。
  • 海南离岛免税销售额快速增长，2020年突破275亿元，2021年有望突破600亿元。
  • 政策支持下，境内免税体系建设完善，市内免税店、机场免税店逐步建设，免税市场将形成多元化发展格局。

（三）纺织服装：国产服饰+国潮品牌

• 国潮品牌崛起：
  • 国产品牌在设计和品牌力方面持续提升，受到Z世代消费者的青睐。
  • 新疆棉花事件后，国潮品牌迎来发展机遇，市场占有率有望持续提升。
  • 服装出口规模稳步增长，2021年5月单月出口金额达122亿美元，同比增长37%。

（四）家用电器：拓展外销市场，布局智能新兴品类

• 外销市场拓展：

  • 家电企业积极开拓海外市场，提升海外市场份额。
  • 2021年一季度空调、冰箱、洗衣机等出口数量分别同比增长26.4%、57.9%、35.4%。

• 新兴品类与智能化：

  • 集成灶、清洁电器、投影设备等新兴家电品类渗透率低，具备较大增长潜力。
  • 鸿蒙系统推动智能家电互联互通，提升用户体验和产品溢价能力。
  • 智能家电市场规模预计2030年突破1400亿元，未来增长空间广阔。

风险提示

• 经济复苏不及预期，居民消费意愿不强。

图表目录（关键数据）

• 图表1：年初至今各细分板块行情走势
• 图表2：年初至今申万一级行业涨跌幅
• 图表3：申万一级行业PE分位数
• 图表4：一季度细分行业业绩表现
• 图表5：我国总人口规模及增速（1953-2020）
• 图表6：我国人口结构变动趋势（1953-2020）
• 图表7：最终消费支出对季度GDP的拉动作用提升
• 图表8：白酒累计产量及增速（2014-2021）
• 图表9：高档白酒平均价格稳步上升（2019年以来）
• 图表10：我国免税市场规模及增速（2010-2019）
• 图表14：海南离岛免税销售额及增速（2014-2020）
• 图表15：海南离岛免税市场人均购买金额及增速（2013-2020）
• 图表16：服装出口累计金额稳步增长（2021年）
• 图表19：消费投影仪出货量占比稳步增长（2017-2020）
• 图表20：智能家电市场规模预测（2015-2030）

投资建议

• 关注重点：

  • 白酒行业：高端酒企与优质次高端品牌。
  • 免税行业：海南离岛免税店、市内免税店及机场免税店。
  • 国潮服饰与运动品牌：Z世代支持下，国货品牌市场占有率提升。
  • 智能家电：集成灶、清洁电器、投影设备等新兴品类及鸿蒙系统相关企业。

• 配置方向：

  • 布局业绩表现稳健、高景气度持续的优质赛道。
  • 关注具备品牌力、技术壁垒及渠道优势的头部企业。

分析师信息

• 分析师：陈梦洁
• 执业编号：S0300520100001
• 联系方式：
  • 电话：010-83755578
  • 邮箱：chenmengjie@ykzq.com

披露信息

• 粤开证券资质：具备证券投资咨询业务资格，经营证券业务许可证编号：10485001。
• 免责声明：报告基于公开信息，不构成投资建议，投资者需谨慎决策。

投资评级说明

• 股票投资评级：

  • 买入：相对大盘涨幅大于10%；
  • 增持：相对大盘涨幅在5%~10%之间；
  • 持有：相对大盘涨幅在-5%~5%之间；
  • 减持：相对大盘涨幅小于-5%。

• 行业投资评级：

  • 增持：行业整体回报高于基准指数5%以上；
  • 中性：行业整体回报介于基准指数-5%与5%之间；
  • 减持：行业整体回报低于基准指数5%以下。