食品饮料行业秋糖专题报告：秋糖思考总结，下半场行稳致远，周期弱化-20191028-华创证券-14页_1mb

食品饮料行业秋糖专题报告总结

核心内容概述

本报告围绕2020年白酒行业发展趋势、价格带分析、消费税影响及渠道调研反馈，提出行业将进入下半场，周期性弱化，名酒品牌继续分化，中高端酒需求稳定，投资建议以“弱化周期，行稳致远”为主。

主要观点

1. 行业趋势展望

• 高端酒价格上行动力弱化：茅台三季度价格快速上涨后，节后批价理性回归，预计2020年高端酒价格再上行动力减弱。茅台基酒产量预计增长3000吨以上，渠道多元化布局使得价格炒作难度加大，2500元或为短期消费价格天花板。
• 行业总量放缓，分化强化：2020年白酒行业总量预计继续放缓，但经营环境清醒、积极应对的酒企有望实现稳健增长，品牌分化将进一步加深。
• 名酒管理改善，周期弱化：五粮液、老窖、古井等已制定应对策略，经营更加理性，渠道库存控制良好，高端酒价格虽高于上轮高点，但库存水平更健康，有助于避免价格和销量崩盘，龙头表现更趋稳定。

2. 分价格带表现分析

• 高端酒：茅五巩固千亿目标，经营更稳健
  茅台、五粮液、国窖1573前三季度基本完成全年计划，预计2020年进入后千亿时代，经营将更加稳健。茅台批价预计稳定在2200元左右，五粮液目标批价站稳千元以上。
• 次高端酒：汾酒、水井坊表现良好，竞争加剧
  汾酒省外市场爆发增长，水井坊稳健风格预计保持20%左右增长，酒鬼酒与舍得等品牌积极改善。次高端酒需求易受经济环境和消费信心影响，增长需依赖渠道优化和产品升级。
• 地产酒：苏酒龙头短期业绩分化，需关注调整成效
  今世缘省内市场持续放量，洋河销售领导调整后，渠道主动性增强，省外市场稳步推进。今世缘计划在春节后全面上架V系列，洋河则通过调整渠道策略和产品结构，提升市场秩序和价格体系。
• 低端酒：牛二与玻汾全国化逻辑持续
  牛栏山陈酿仍是超级单品，玻汾系列增速较快，渠道利润稳定，全国化扩张势头良好。低端酒市场仍以光瓶酒为主，大单品策略推动增长。

关键信息

投资建议

• 弱化周期，行稳致远：建议坚守一线高端酒（茅台、五粮液、泸州老窖），关注二线高端酒（古井、顺鑫、今世缘、汾酒、洋河、口子窖）估值回调后的加仓机会。
• 短期关注点：白酒行业进入下半场，周期性减弱，名酒龙头增长路径清晰，中高端酒需求稳定，具备较强抗周期能力。

潜在风险提示

• 经济持续回落：可能影响整体消费意愿。
• 成本快速上涨：对利润造成压力。
• 食品安全风险：可能引发市场恐慌。

消费税影响分析

• 消费税改革对高端酒影响有限：若消费税调整至批发或零售环节，高端酒因定价权强，出厂价维持稳定，渠道利润可能被部分抵消。
• 中长期加速集中：消费税改革可能推动行业进一步集中，中高端品牌受益更多。
• 历史政策回顾：自1994年起，消费税政策不断调整，目前最低计税价格核定比例为60%，有助于规范行业税收体系。

渠道调研反馈

• 茅台：发货量增长有限，Q4或小幅上涨，批价有真实需求支撑，无提价传言。
• 五粮液：发货节奏加快，渠道利润改善，明年目标批价站稳千元以上。
• 泸州老窖：国窖1573价格维持跟随策略，特曲渠道积极上移。
• 汾酒：青花出厂价提升，玻汾持续提价，省外市场增长良好。
• 水井坊：库存偏高，终端价格承压，需加强渠道推力。
• 洋河：库存良性，渠道价差提升，调整初见成效，预计明年一季度复苏。
• 今世缘：省外市场加快布局，V系列有望全面上架，价格体系透明。
• 牛栏山：陈酿仍是核心产品，全国化扩张逻辑清晰，渠道忠诚度高。

附：研究团队与联系方式

华创证券研究所团队

• 组长、高级分析师：方振（CFA，复旦大学经济学硕士，4年食品饮料研究经验）
• 分析师：董广阳（上海财经大学经济学硕士，11年食品饮料研究经验，曾获多项最佳分析师奖项）
• 分析师：于芝欢（厦门大学管理学硕士，2年消费行业研究经验）
• 分析师：程航（美国约翰霍普金斯大学硕士，曾任职招商证券）
• 助理研究员：杨传忻（帝国理工学院硕士，2018年加入华创证券）
• 助理研究员：沈昊（澳大利亚国立大学硕士，2019年加入华创证券）

机构销售通讯录（节选）

行业投资评级体系

总结

整体来看，白酒行业进入下半场，周期性弱化趋势明显，名酒龙头表现更稳健。中高端酒需求稳定，是投资重点。低端酒通过大单品策略实现全国化扩张，而消费税改革对行业影响有限，中长期加速集中趋势不变。建议投资者关注一线高端酒及估值回调后的二线酒企，谨慎应对经济环境不确定性带来的风险。