恐慌下半场的策略思考：美股大崩盘，这次没那么不一样-20200325-光大证券-16页_1mb

美股大崩盘：这次没那么不一样

核心内容概述

2020年新冠疫情引发的美股恐慌性下跌被分为“恐慌上半场”和“恐慌下半场”。上半场以政策对冲不及时、投资者情绪恶化为特征，导致市场出现流动性危机。下半场随着各国政府和央行采取大规模流动性支持措施，恐慌逐步退去，市场进入磨底阶段，等待数据验证。从下跌幅度和逻辑来看，此次美股崩盘与2000年科网泡沫破裂更为相似，但因其影响范围更广（三大股指同时暴跌），预计对美国经济的冲击也更大。

主要观点

• 恐慌性下跌的分阶段特征：

  • 恐慌上半场：政策对冲不及时，市场信心崩溃，风险资产大幅抛售，避险资产走强。
  • 恐慌下半场：政策力度加大，流动性释放，恐慌情绪缓解，市场进入震荡磨底阶段。

• 与历史股灾的对比：

  • 道琼斯指数在2020年2月13日至3月20日期间下跌34.7%，与1929年、2008年及2000年科网泡沫破裂时期的下跌幅度相似。
  • 与1929年大萧条相比，此次市场跌幅虽快，但政府及时干预，避免了长期经济衰退。
  • 与2008年金融危机相比，此次并未出现系统性资产负债表问题，政策反应更迅速。

• 对A股的影响：

  • 美股下跌对A股情绪和资金流动造成压力，但随着美联储救市措施缓解美元上涨压力，A股有望进入上行动能积累阶段。
  • A股估值已调整至较合理水平，国内政策宽松空间打开，为A股提供投资机会。

关键信息

• 美股下跌背景：

  • 疫情加速蔓延，叠加国际原油价格战，引发市场恐慌。
  • 美股三大股指在3月6日至20日期间平均下跌约32%，黄金、美债等避险资产也遭遇抛售。

• 政策干预措施：

  • 美联储在3月15日启动7000亿美元量化宽松计划，将利率降至0~0.25%。
  • 欧央行推出7500亿欧元紧急抗疫购债计划（PEPP），放宽抵押品标准。
  • 各国政府采取措施控制疫情，如意大利和法国禁止部分卖空行为，纽交所转向电子交易。

• 市场情绪与风险资产：

  • 投资者情绪悲观，对大规模宽松政策产生负面解读，导致市场进一步抛售。
  • 对冲基金因高杠杆率和波动率上升被迫减仓，加剧市场恐慌。

• A股与美股的联动性：

  • A股受全球市场情绪和资金流动影响显著，美股下跌可能拖累A股。
  • 随着美股恐慌缓解，外资流出有望放缓，A股迎来反弹机会。

风险提示

1. 疫情快速扩散：可能带来更大的经济代价，延长对全球经济的不利影响。
2. 经济增速超预期下行：受人口老龄化、金融周期下行等因素影响，潜在增长压力仍存。
3. 海外市场波动加大：对A股造成情绪和资金面扰动。

结论

此次美股恐慌性下跌虽与历史股灾相似，但得益于及时的政策干预，恐慌情绪有望逐步退去，市场进入等待数据的磨底阶段。同时，美股下跌对A股形成压力，但随着流动性改善，A股或迎来上行动能积累期，国内政策宽松与基本面改善将为市场提供支撑。