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报告摘要

证券行业2015年年报暨2016年一季报总结

核心内容

2015年证券行业整体业绩表现亮眼，全年实现归属母公司净利润1659.4亿元，同比增长136.8%。2016年一季度行业业绩大幅下滑，归属于母公司净利润同比下降50.9%。行业收入结构在2016年一季度趋于均衡，投行和资管业务增速较快。

主要观点

2015年业绩表现
2015年，证券行业营业收入和净利润均大幅增长，主要得益于二级市场牛市行情，特别是经纪业务和自营业务。
- 经纪业务收入占比达42.8%，同比增长151.5%
- 自营业务收入同比增长109.1%，占营业收入比重达28.4%
- 行业平均ROE高达20.7%，杠杆率（去除代理买卖证券款）为3.54倍
2016年一季度业绩下滑
受市场大幅波动影响，券商整体业绩下滑，其中经纪、自营、两融业务收入显著下降。
- 经纪业务收入同比下降39.7%，占营业收入比重降至36%
- 自营业务收入同比下滑61.2%，占营业收入比重降至10%
- 两融余额下降至8809亿元，占营业收入比重为10%
- 投行和资管业务收入显著增长，投行收入占比提升至17.2%，资管收入占比达9%
- 行业平均ROE下降至7.6%，杠杆率降至3.35倍
行业发展趋势
金融国际化和监管体制改革是推动证券行业发展的主要动力。
- 中国金融业国际化程度亟需提升，金融自由度排名全球第137位
- 分业经营限制制约行业发展，混业监管改革将推动行业转型升级
- 券商有望切入银行间市场，提升业务结构多元化
- 券商资管业务规模持续扩张，预计未来将切分信托市场
投资建议
- 证券行业具备防御性和向上弹性，板块估值在熊市中往往率先触底，反弹弹性最高
- 当前大券商PB为1.3倍，兼具安全边际和弹性
- 首推东兴证券（高弹性+AMC纯正标的）和华泰证券（低估值+综合实力强）

关键信息

2015年数据
- 行业总收入5752亿元，其中经纪业务占比近50%，自营业务占比25%
- 两融余额最高达2.26万亿元，但年末降至1.17万亿元
- 债券发行规模达17.2万亿元，同比增长56%
- 信托业资产管理规模16.3万亿元，券商资管资产余额11.89万亿元，同比增长49.6%
2016年一季度数据
- 行业总收入530.7亿元，同比下降34%
- 归属母公司净利润178亿元，同比下降50.9%
- 佣金率降至0.05%，低于历史同期水平
- 投行收入达91.03亿元，同比增长91.1%
- 资管业务收入达47.8亿元，同比增长56%
盈利预测
- 在悲观、中性、乐观假设下，2016年证券行业整体净利润增速分别为-50.1%、-34.6%、-11.3%
- 行业具备较强的抗风险能力，即使在熊市中，平均ROE最低也有4-5%
风险提示
- 市场低迷可能对业绩和估值造成双重压力
- 金融体制改革进度可能慢于预期
- 监管趋紧可能影响创新业务发展