20220426-浙商证券-南微医学-688029.SH-南微医学2021年年报及2022年一季报点评_核心产品增长强劲_新业务拓展或超预期_4页_393kb

南微医学（688029）2021年报及2022年一季报总结

核心内容

南微医学是一家专注于微创医疗器械研发、制造和销售的国内龙头企业，自成立以来一直聚焦于内镜诊疗器械领域，逐步构建了内镜诊疗、肿瘤消融、光学相干断层扫描成像（OCT）三大技术平台。公司凭借强大的研发能力和广泛的市场渠道，持续推动产品创新与业务拓展。

主要观点

财务表现

• 2021年全年：公司实现营业收入19.5亿元，同比增长46.8%；归母净利润3.2亿元，同比增长24.5%；净利润率为16.9%，同比下降1.56个百分点。
• 2022年第一季度：营业收入4.4亿元，同比增长12.5%；归母净利润4337万元，同比下降35.1%。主要受国内疫情及欧洲地缘冲突影响，业绩承压。

成长能力

• 核心产品增长强劲：止血及闭合类产品营收8.9亿元，同比增长53.1%；EMR/ESD类营收2.6亿元，同比增长66.1%。主要得益于黄金刀和钛金刀两款爆款产品的带动。
• 新业务拓展超预期：公司加大可视化产品业务拓展，2021年研发投入1.53亿元，占营收7.85%，其中可视化产品投入占比29.7%。一次性胆道镜于2021年11月获批上市，上市前已在全国重点医院开展临床试用，累计试用医院或超500家，进院速度或超预期。
• 未来增长预期：预计2022-2024年，可视化产品收入将分别达到1.9亿、3.8亿、5.0亿元，收入占比分别为7.2%、11.2%、11.6%，复合增速约63%。

盈利能力

• 毛利率与净利率承压：2021年毛利率同比下降1.85个百分点，净利率同比下降3.14个百分点。主要受销售价格下降、外币汇率波动及国际运输成本增长影响。
• 可视化产品拉低毛利率：2022Q1可视化产品毛利率为32.62%，若剔除该类产品，整体毛利率较2021年同期下降0.89个百分点。随着产品量产和收入占比提升，毛利率及净利率有望逐步恢复。

经营能力

• 现金流承压但保持稳定：2021年经营活动现金流为1.73亿元，2022Q1为-0.23亿元，主要由于支付材料款、专利诉讼和解款及员工薪酬增加。
• 存货增长：2021年及2022Q1存货分别同比增长68.3%和29.4%，体现公司为应对后续需求增加备货。
• 营运能力较强：尽管受疫情影响，2021年公司应收账款周转率、存货周转率仍保持较高水平，显示产品在终端具有较强的竞争力。

关键信息

• 公司战略：依托“研发+渠道”双轮驱动，推进医工合作，提升产品转化率与市场竞争力。
• 产品布局：核心产品增长稳健，新业务可视化产品拓展迅速，2022年有望迎来多款新产品上市。
• 海外拓展：2021年公司在欧洲启动EurUp计划，设立多个全资子公司，进一步拓展海外市场。
• 盈利预测：下调2022-2024年EPS为3.41、4.58、6.12元/股，2022年4月25日收盘价对应2022年PE为29倍，维持“增持”评级。
• 风险提示：包括股权激励对业绩的影响、毛利率下降风险、新产品销售不及预期风险、汇兑风险等。

财务摘要

财务比率

投资评级

• 股票评级：增持（预计6个月内相对沪深300指数涨幅在10%-20%之间）。
• 行业评级：看好（行业指数相对沪深300指数涨幅预计在10%以上）。

总结

南微医学在2021年实现了强劲的收入与利润增长，核心产品表现优异，新业务拓展迅速，尤其在可视化产品领域取得显著进展。尽管2022Q1因疫情和地缘冲突导致业绩承压，但公司仍具备良好的成长潜力和盈利能力，未来随着新产品上市和海外市场拓展，业绩有望持续增长。公司财务状况稳健，营运能力较强，维持“增持”评级。