20180819-国金证券-快递物流行业研究_龙头业务量增速均超行业_申通_圆通边际改善明显_10页_1mb

快递物流行业研究 买入 (维持评级) 总结

核心内容概述

本报告对2018年7月上市快递公司经营数据进行了详细分析，指出行业整体业务量和收入均实现同比增长，且头部企业表现优于行业平均水平。报告重点分析了顺丰、申通、圆通和韵达等公司的业务量、单票收入及整体收入增长情况，并基于此提出投资建议。

主要观点

业务量增长情况

• 行业整体表现：7月快递行业业务量完成40.81亿件，同比增长27.30%，为4月以来最高增速。
• 头部企业表现：
  • 韵达：业务量增速持续领跑，达44.36%，但环比略有回落。
  • 圆通：业务量增速稳步提升，达37.01%。
  • 申通：7月业务量达4.18亿票，同比增长36.96%，创2018年以来最佳成绩。
  • 顺丰：业务量增速为27.54%，低于其他三家，但高于行业平均。

单票收入变化

• 行业整体：7月单票收入11.80元，同比下降3.44%，环比下降1.88%。
• 公司表现：
  • 顺丰：单票收入23.27元，同比增长1.66%，连续两月提升。
  • 申通：单票收入3.23元，同比增长0.63%，环比提升2.89%。
  • 韵达：单票收入1.79元，同比下降15.91%，且环比下降5.52%。
  • 圆通：单票收入3.19元，同比下降8.71%，环比下降5.62%。
• 策略分化：
  • 顺丰坚持高端定位，单票收入具备议价能力。
  • 申通通过中转中心收购和直营化改造，单票收入趋于稳定。
  • 韵达因派费不计入收入、减少重货、增加小票业务，单票收入下滑明显。

整体收入增长

• 行业整体：7月业务收入达481.60亿元，同比增长23.00%。
• 公司表现：
  • 顺丰：业务收入70.04亿元，同比增长29.63%，收入增速高于业务量增速。
  • 申通：业务收入13.36亿元，同比增长37.56%，增速领先行业。
  • 圆通：业务收入17.38亿元，同比增长25.24%。
  • 韵达：业务收入8.68亿元，同比增长21.4%，收入增速低于业务量增速。

关键信息

• 行业趋势：快递行业整体保持高增长，中西部和国际件为新增长点；电商及跨境电商推动行业需求增长。
• 竞争格局：行业集中度自2017年以来持续提升，龙头公司市场份额扩大。
• 企业策略：
  • 顺丰：聚焦高端市场，新业务与主业协同效应初显。
  • 申通：通过资产收购、直营化改造和内部管理优化，业务量和单票收入均实现边际改善。
  • 圆通：优化加盟商关系，提升运营效率和服务质量，盈利释放预期增强。
  • 韵达：虽业务量增速领先，但单票收入下滑明显，需关注其成本优化效果。

投资建议

• 推荐公司：
  • 顺丰控股：护城河最深，新业务成果初现，业务量增速加快，未来增长潜力大。
  • 中通快递：具备管理和资产优势，推荐关注。
• 其他公司：
  • 申通快递：基本面持续改善，存在超预期可能。
  • 圆通速递：与加盟商关系改善，盈利释放预期增强，估值和业绩有望双升。

风险提示

1. 电商增速不及预期：若电商发展进入瓶颈，将影响快递行业增速。
2. 大规模价格战：快递服务同质化严重，价格战可能导致行业盈利水平下降。
3. 加盟商网点不稳定：若管理不善，可能引发网点关闭、爆仓等问题，影响业务运行。

估值分析

• 截至2018年8月19日，主要快递公司市盈率如下：
  • 顺丰：41.3元（2018E市盈率34.94）
  • 韵达：32.42元（2018E市盈率25.54）
  • 申通：15.4元（2018E市盈率12.74）
  • 圆通：12.32元（2018E市盈率19.02）

结论

整体来看，快递行业在电商驱动下保持快速增长，头部企业通过优化运营、提升服务质量、加大基础设施投入等方式实现业务量和收入的双增长。顺丰、申通、圆通表现突出，而韵达虽业务量增速领先，但需关注单票收入下滑对盈利的影响。行业集中度持续提升，龙头公司具备较强竞争优势，投资前景较好。