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债券市场专题报告：2018年基建投资怎么看？

核心内容概述

本报告分析了2018年基建投资的走势，指出在2017年制造业和房地产投资持续走弱的背景下，基建投资仍维持在15%左右的高位，成为支撑固定资产投资的主要力量。然而，随着防风险、控杠杆政策的推进，地方政府债务监管趋严，导致基建资金来源受到限制，预计2018年基建投资增速将有所放缓。

主要观点与关键信息

1. 基建投资资金来源结构

基建投资资金来源主要包括以下五部分：

• 预算内资金：占比约15%，与财政支出密切相关，预计2018年将增长8%。
• 国内贷款：占比约15%，与新增人民币贷款挂钩，预计2018年增长10.9%。
• 利用外资：占比极少，不足1%，预计2018年与2017年持平。
• 自筹资金：占比最大，2016年已达60%，是决定2018年基建投资能否增长的关键。
  • PPP融资：预计增长63%，投向基建的落地额达2.6万亿元。
  • 城投债：受监管影响，融资额度将大幅减少，预计2018年净融资额仅2,500亿元。
  • 非标资产：受政策限制，2018年基本不再新增，融资贡献度下降。
  • 企事业自有资金和其他融资方式：对基建投资贡献较大，但难以准确预测，需关注其是否如期上升。

2. 基建投资完成额预测

• 2017年基建投资完成额约为17.3万亿元，缺口为1.8万亿元。
• 2018年缺口预计扩大至2.2万亿元。
• 预计2018年基建投资总完成额为19.24万亿元，同比增速约为11.4%，总体增速不乐观。

3. 政策影响与风险提示

• 城投债：受监管收紧影响，2018年发行量预计下降，净融资额减少。
• 非标资产：因强监管，2018年基本不再新增。
• PPP项目：尽管央企投资受限，但地方国企和民企投资可能上升，预计全年投向基建的PPP落地额为4.98万亿元。
• 政府性基金：土地出让收入预计增长20%，投向基建的支出达2.92万亿元。
• 风险提示：监管政策超预期可能对基建投资产生更大影响。

基建投资分项预测

总体展望

2018年基建投资增速预计在12%左右，主要受限于自筹资金的变动，尤其是城投债和非标资产融资受限。预算内资金、国内贷款和利用外资的贡献相对稳定，但不足以支撑整体增速提升。PPP融资虽然增长较快，但受制于央企投资限制和项目落地周期，实际增速仍需关注。政府性基金因土地出让收入增长而对基建有一定支撑，但增速可能放缓。企事业自有资金及其他融资方式的上升是关键变量。

结论

在政策监管趋严和融资渠道受限的背景下，2018年基建投资增速将有所下降，预计为12%左右，整体表现不乐观。未来需密切关注自筹资金的变化，尤其是PPP、政府性基金和企事业自有资金的动态，以判断基建投资的实际增长潜力。