深度报告-20220520-国盛证券-爱柯迪-600933.SH-行业东风渐起_公司新能源转型加速_25页_1mb

爱柯迪（600933.SH）总结

核心内容概述

爱柯迪作为汽车零部件制造商，正加速向新能源领域转型。随着轻量化趋势的加快，一体化压铸技术的兴起，公司积极布局新能源汽车三电系统壳体类产品，同时加大产能扩张力度，提升产品附加值。尽管面临短期行业扰动，如铝价、汇率和海运费等，公司已通过价格联动机制缓解成本压力，未来业绩有望修复。分析师认为，公司具备较强的成长性和竞争优势，维持“买入”评级。

主要观点

• 轻量化趋势与一体化压铸：轻量化是汽车行业节能减排的关键手段，新能源汽车对轻量化的需求更高。预计到2025年，汽车用铝行业市场规模将达2500亿元，其中新能源汽车配套市场约1300亿元，复合增长率达34%。一体化压铸技术的兴起，推动了车身用铝量的提升，特斯拉等企业引领行业变革。

• 产品与产能扩张：公司积极转型新能源产品，产品价值量从300-400元提升至约3000元。预计2022年极限产值能力将提升至60亿元，2022-2024年公司产能扩张计划包括柳州、慈城、墨西哥等项目，合计土地面积达280亩，储备330亩安徽含山项目，进一步支撑业绩增长。

• 管理与技术能力：公司实施精益数字化工厂战略，2019年建成宁波首个5G数字化工厂，管理与运营能力稳居行业第一梯队。同时，公司通过收购银宝压铸，布局半固态压铸技术，提升产品附加值和竞争力。

• 盈利预测与估值：预计公司2022-2024年归母净利润分别为4.72/6.42/8.25亿元，对应PE分别为23.5/17.3/13.5倍。考虑到其产能爬坡和新能源业务放量，给予公司2022年目标市值141.8亿元，对应PE30.0x。

关键信息

财务指标

产能与项目进展

• 公司2022年及后续将陆续投产柳州、慈城、墨西哥项目，合计土地面积280亩，极限产值有望达60亿元。
• 安徽含山项目作为储备产能，预计2022年可贡献60-74亿元产值。
• 公司IPO以来的多个项目已投产或在建，包括新能源汽车及汽车轻量化零部件建设项目、智能制造科技产业园等。

产品结构与附加值

• 公司产品覆盖雨刮系统、转向系统、传动系统、制动系统、电子控制系统、汽车后视系统及新能源壳体类产品。
• 新能源产品附加值显著，预计2022年新能源产品收入占比达70%，显著提升公司ASP。
• 公司雨刮系统全球市占率约为30%，为行业隐形冠军。

技术与管理能力

• 公司实施精益管理，2019年建成首个5G数字化工厂，2021年精益生产线达200余条。
• 与银宝压铸合作，布局半固态压铸技术，提升产品性能与竞争力。

风险提示

• 宏观经济下行可能影响行业需求。
• 疫情控制不及预期。
• 原材料价格波动。
• 汇率及海运费波动。

估值与评级

• 2022年目标市值141.8亿元，对应PE30.0x。
• 维持“买入”评级，看好公司未来成长潜力。

附录：图表目录

• 图表1: 乘用车平均油耗与目标（L/100km）
• 图表2: 汽车轻量化技术规划
• 图表3: 各种动力类型车辆油耗与重量的关系
• 图表4: 乘用车减重后效能提升效果
• 图表5: 汽车用铝市场空间测算
• 图表6: 纯电车型各系统单车用铝量及铝渗透率（kg）
• 图表7: 电动车2018-2025各零部件用铝增量（kg）
• 图表8: 电动车与燃油车单车用铝量对比（kg）
• 图表9: 捷豹XFL的全铝车身铆接工艺
• 图表10: 特斯拉一体化压铸将提高车身用铝量
• 图表11: 北美汽车用铝工艺占比
• 图表12: Model 3 后地板由70个零部件组成
• 图表13: Model Y 后地板由2个零部件组成
• 图表14: 头部车企积极推动一体化压铸
• 图表15: 全球行业龙头铝压铸业务收入规模(亿元)
• 图表16: 2020年国内市场格局测算
• 图表17: 2021年国内市场格局测算
• 图表18: 我国压铸机吨位分布
• 图表19: 头部上市公司大型压铸机布局
• 图表20: 头部上市公司一体化压铸免热材料布局
• 图表21: 头部上市公司一体化压铸模具布局
• 图表22: 公司主要产品及重量
• 图表23: 公司历年及可转债募投项目ASP统计
• 图表24: 公司可转债项目产品明细
• 图表25: 公司可转债拟购压铸机规格和台数
• 图表26: 公司新能源、热管理、视觉系统项目寿命期内预计新增销售收入占比
• 图表27: 新能源产品对公司ASP影响的敏感性分析
• 图表28: 公司IPO以来投资项目梳理
• 图表29: 公司目前产能土地储备（亩）与极限产值测算
• 图表30: 公司精益数字化工厂实现框架图
• 图表31: 公司历年荣获奖项
• 图表32: 公司存货周转天数，在同行中处于较低水平
• 图表33: 公司与可比公司附加值(收入/原材料成本)对比
• 图表34: 公司细分产品市占率及未来趋势
• 图表35: 半固态压铸工艺流程
• 图表36: 半固态压铸应用范围