20180128-兴业研究-新债定价报告_利差高位_取消发行数增多_28页_2mb

新债定价报告总结（20180128）

核心内容概述

本报告分析了2018年1月28日及之前发行的新债情况，包括发行结果回顾、研究结果总览以及部分债券的详细资质分析。整体来看，新债发行存在利差高位、取消发行数增多等现象，反映出市场环境对债券定价的影响较大。报告还提供了不同渠道的新债研究结果，包括WIND渠道和非WIND渠道，并结合外部评级、参考收益率和参考利差进行分析。

主要观点

1. 发行结果回顾：

   • 8只新债的发行利率符合预期。
   • 5只新债的发行利率出现较大偏差，其中2只高估，3只低估。
   • 有4只新债取消发行。

2. 新债研究结果总览：

   • 兴业研究共覆盖81只新债，其中城投债8只，产业债73只。
   • 发行日分布为T+1日的13只，T+2日的3只，T+3日及以上的65只。
   • 研究结果显示，不同债券的参考收益率和参考利差存在差异，反映出各行业和发行主体的信用状况和市场预期。

3. 市场环境与利差：

   • 利差高位是新债发行利率偏差的重要原因。
   • 市场对部分债券的定价与研究预期存在偏差，说明市场对某些行业或主体的评估可能存在分歧。

4. 债券定价与市场预期：

   • 部分债券的发行利率高于或低于参考收益率，表明市场对这些债券的信用风险和收益预期存在不同看法。
   • 一些城投债和产业债的发行利率低于预期，可能由于市场风险偏好上升或对发行主体的资质认可度提高。

关键信息汇总

城投债情况

产业债情况

资质分析要点

1. 邵阳城投MTN001：

   • 公司为地方国有企业，由邵阳市人民政府全资控股。
   • 公司在建及拟建项目总投资较大，未来资本支出压力大。
   • 财政自给程度一般，存在一定的担保风险。

2. 镇江交通CP001：

   • 公司为地方国有企业，由镇江市国资委控股。
   • 财务状况较好，但债务规模持续扩张，短债负担较重。
   • 融资环境尚可，但存在一定的担保风险。

3. 临矿MTN001：

   • 公司为地方国有企业，主营煤炭业务。
   • 煤炭资源稀缺，但部分矿井剩余可采年限较短。
   • 公司盈利能力尚可，资本结构有所改善。

4. 信达SCP002：

   • 公司为地方国有企业，业务涵盖电子、房地产等。
   • 短债负担较重，盈利稳定性不足。
   • 外部融资环境较好，但需关注汇率波动影响。

5. 东风01：

   • 公司为中央国有企业，是国内主要汽车集团之一。
   • 公司在中重卡领域优势明显，但受宏观经济和中日关系影响较大。
   • 偿债能力强，但需关注周期性影响。

6. 大唐新能SCP001：

   • 公司为大唐集团新能源平台，风电装机规模较大。
   • 公司盈利稳定，未来发展前景较好。
   • 债务负担较重，但短期债务占比较小。

7. 粤珠江SCP001：

   • 公司为地方国有企业，主营建筑施工和房地产。
   • 房地产板块成为主要盈利来源，但去化情况不理想。
   • 债务负担较重，短期信用风险较小。

8. 华阳经贸SCP001：

   • 公司为中央国有企业，主营大宗贸易和化工。
   • 业务利润能力一般，投资收益成为主要利润来源。
   • 债务负担较重，未来融资压力较大。

9. 农垦SCP002：

   • 公司为地方国有企业，主营农林牧渔。
   • 业务利润能力一般，但有较强的资金支持。
   • 融资环境尚可，但需关注市场波动。

数据来源

• WIND
• 各主承销商
• 兴业研究

总结

本报告揭示了新债发行市场中利差高位与取消发行数增多的现象，并对不同债券的发行结果和研究结果进行了详细分析。通过参考收益率和参考利差，报告评估了各债券的市场预期和信用风险。不同行业和发行主体的资质分析显示了其经营状况、财务结构和未来发展前景。总体来看，市场对部分债券的定价存在较大偏差，需进一步关注市场环境变化和发行主体的信用状况。