策略深度报告：美债利率上升对美股冲击或超2013年，但全面看空美股为时尚早-20210301-中航证券-32页_1mb

美股风险与机遇分析总结

核心内容

近期通胀预期升温导致美债利率快速上升，引发美股调整。尽管存在诸多风险，但全面看空美股仍为时尚早。本文从美股风险点、利率上升影响、估值与债务问题、科技股泡沫等多个维度对美股进行了深入分析。

主要观点

• 美股在疫情后经历了快速反弹，但当前估值较高，存在泡沫风险。
• 利率上升可能对美股造成更大冲击，但美联储仍倾向于维持宽松政策。
• 疫情后财政与货币政策的退出可能引发“缩减恐慌”（Taper Tantrum）。
• 科技股因疫情加速发展而估值偏高，但其长期前景仍被看好。
• 美国经济复苏预期较强，企业盈利增长显著，为股市提供支撑。

关键信息

一、2020年美股经历了最快的下跌和最短的熊市

• 疫情和超宽松货币政策是2020年美股暴跌的主要原因。
• 美联储采取了前所未有的刺激措施，包括无限量购买国债和MBS，帮助股市快速反弹。
• 2020年3月，美股从高点下跌52.3%，但仅用数月便恢复，显示出市场韧性。

二、当下美股的风险点

风险1：交易指标显示风险积累已达极值或接近极值

• 巴菲特指标：美股市值/GDP比率高达172.1%，接近历史高点。
• 散户与高频交易占比上升：散户交易占比达20%，程序化交易占57.55%，市场风险加大。
• 杠杆交易指标上升：融资交易指标快速攀升，接近历史高位。
• 股债相关系数接近临界值：标普500与10年期美债收益率呈弱正相关，但相关系数下降可能预示回调风险。

风险2：疫情控制后超宽松财政货币政策退出

• 疫情控制后，经济复苏将促使美联储逐步退出量化宽松政策。
• 2021年美国经济复苏预期较强，但政策退出可能引发市场波动。
• 市场担忧“缩减恐慌”再次出现，但美联储可能提前公告政策变化以避免冲击。

风险3：美股估值相对昂贵

• Shiller P/E：当前为31倍，接近历史高点，显示市场估值偏高。
• 其他估值指标：EV/Sale为3.2倍，EV/EBITDA为17倍，远期市盈率为24倍，均处于历史高位。
• 估值高企可能引发回调，但企业盈利增长有望支撑市场。

风险4：巨量债务是否引发新一轮金融危机

• 美国债务/GDP比率较高，但仍在可控范围内。
• 历史经验显示，低利率、高增长和温和通胀有助于债务水平下降。
• 美国债务的处理方式可能与二战后类似，通过经济增长稀释债务负担。

风险5：大型科技公司估值极端化

• FAAMG（Facebook、Amazon、Apple、Microsoft、Google）推动了标普500的上涨。
• 科技股当前市盈率高于标普500，但泡沫破裂可能性较低。
• 科技股的上涨基于数字化趋势，未来仍有上升空间。

三、利率上升对美股的冲击或超过2013年，但全面看空美股为时尚早

3.1 “Taper Tantrum”对美股影响有限

• 2013年美联储缩减购债规模，但美股仍上涨11%，美债下跌1.9%。
• 当前美联储仍承诺维持低利率政策，缩减购债可能性较低。

3.2 美国整体债务水平仍可控

• 美元仍是全球主要储备货币，各国对美债需求依然旺盛。
• 历史数据显示，高债务水平在经济增长和通胀抑制下可被消化。
• 美联储可能继续维持宽松政策，以配合财政刺激。

3.3 科技股泡沫破裂可能性低

• 科技股的上涨基于实际需求和技术创新，而非纯粹投机。
• 当前科技股溢价为1.3倍，低于互联网泡沫时期的2.3倍。
• 预计科技股仍有上升空间，尤其是人工智能、5G、清洁能源等领域。

3.4 经济前景、企业利润和财政货币政策对美股形成支撑

3.4.1 经济前景：全球复苏确定性大

• IMF和世界银行预测2021年全球经济将强劲复苏。
• 美国经济复苏预期良好，尤其是疫苗接种和政策支持下。

3.4.2 公司盈利：EPS上升强劲

• 标普500指数2021年每股收益预计增长21.8%，为2010年以来最大涨幅。
• 工业和非必需消费类股表现突出，盈利修复有望缓解估值压力。

3.4.3 货币财政政策：宽松形势大概率继续存在

• 美联储承诺维持低利率和宽松货币政策，以配合财政刺激。
• 拜登政府可能推出更多财政刺激计划，推动更多国债发行。
• 预计美联储将延缓货币政策收紧，以维持市场流动性。

总结

尽管美股面临诸多风险，包括估值过高、杠杆上升、政策退出等，但其基本面仍具备支撑因素。未来，美股是否能够持续上涨，取决于经济复苏速度、企业盈利修复情况以及美联储政策的灵活性。投资者需警惕市场回调风险，但全面看空美股仍为时尚早。