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精锻科技2017年三季报点评总结

核心内容

精锻科技（300258）发布2017年三季报，业绩表现良好，公司整体毛利率提升，主要得益于大众和奥迪齿轮技改项目的推进。报告维持“买入”评级，目标价为19.10元，当前价为15.86元。

主要观点

业绩增长显著

• 2017年前三季度累计实现营业收入8亿元，同比增长27.1%。
• 归母净利润1.8亿元，同比增长33.5%。
• 三季度单季度实现营业收入2.8亿元，同比增长31.8%；归母净利润5752.2万元，同比增长30%。

毛利率提升

• 公司前三季度整体毛利率为41.7%，环比下降1.6个百分点，但同比提升1.4个百分点。
• 大众项目毛利率较高，对整体毛利率有明显拉升作用。

项目稳步推进

• 大众和奥迪齿轮技改项目前期设备已全部开动，前三季度累计销售1.06亿元。
• 天津大众DQ400E油电混合变速器零部件项目已进入批量加工准备。
• 配套Getrag自动变速器项目前三季度累计销售4715.7万元，预计未来订单增长较快，公司追加产能投资。

品牌实力与市场前景

• 公司与大众、GKN、Getrag、奔驰、奥迪、DANA等建立了良好合作关系。
• 自动变速器需求增长，国内自动档乘用车占比约50%，远低于欧美80%的水平，自动挡替代趋势明显。
• 自主车企如上汽、长城、吉利、长安等积极研发DCT技术，有望带动公司变速器零部件业务增长。

高成长逻辑

• 公司2017年国内客户需求增长显著好于2016年。
• 大众变速箱国产化程度提升和自主品牌自动挡变速箱比例提升是主要驱动力。
• 公司通过其他渠道获得优质成长机会，弥补与东风实业合作终止的影响。
• 宁波电控VVT业务通过进口美国高端设备，产品实力提升，客户包括江淮、海马、北汽、众泰、吉利、比亚迪等。

关键信息

盈利预测与估值

• 2017-2019年EPS分别为0.64元、0.91元、1.21元。
• 对应PE分别为25倍、17倍、13倍。
• 考虑公司业绩稳健增长和出口业务成长空间，给予2017年合理估值30倍，目标价19.1元。

风险提示

• 大众变速箱产能爬坡或不及预期。
• 产能问题可能未有效缓解。
• 汇率波动可能带来风险。

财务指标

营运与财务能力

• 销售收入增长率：2016A为28.66%，2017E为35.39%。
• 营业利润增长率：2016A为35.48%，2017E为39.46%。
• 净利润率：2016A为21.22%，2017E为21.15%，2018E为21.72%，2019E为22.19%。
• ROE：2016A为13.11%，2017E为15.45%，2018E为18.65%，2019E为20.55%。
• 毛利率：2016A为40.61%，2017E为41.14%，2018E为41.48%，2019E为41.82%。
• EBITDA增长率：2016A为27.52%，2017E为42.59%，2018E为30.83%，2019E为26.16%。

资产与负债结构

• 资产负债率：2016A为28.90%，2017E为27.84%，2018E为25.47%，2019E为23.06%。
• 流动比率：2016A为1.26，2017E为1.54，2018E为2.03，2019E为2.47。
• 速动比率：2016A为0.93，2017E为1.12，2018E为1.48，2019E为1.80。

投资建议

基于公司稳健的业绩增长和出口业务的成长潜力，西南证券维持“买入”评级，目标价为19.1元，对应2017年30倍PE估值。公司未来增长逻辑明确，具有较强的市场竞争力和成长性。