20250227-德邦证券-固定收益点评_转债_反直觉_的思考与展望_9页_897kb

近日，转债市场表现出“反传统框架”的特征，在固收+资产中呈现出较强的韧性。尽管年初权益市场中小盘风格调降，且长债市场快速退潮，转债指数却表现坚挺。这主要受三方面因素影响：第一，转债在股债关系中表现出较强的稳定性和估值支撑；第二，负债端态度与大类资产配置心态发生变化，加剧对增强品种的需求；第三，中小盘风格受人形机器人、AI等主题催化，增强转债股性吸引力，如英搏、智尚价格已趋高估。

高位震荡的背后原因在于：当前纯债对固收+的贡献减弱，转债成为主要增强配置方向；供需错位持续，转债发行处于低位，退市减少；中小盘主题转债交易活跃，估值水平上升。然而，隐忧尚未完全消除：转债价格（高于125元）及溢价率（约25%）已处高位；成交结构升温，行业轮动加快；历史类比显示本轮中期主线行情已过半程。

展望未来，需关注3月政治局会议政策基调及4月业绩披露对中小盘券的影响。转债供需错位或延续，建议维持谨慎乐观。配置方向上，重点关注：AI相关（升24、荣23、博23等）、低空经济、人形机器人；以及低价困境反转股及消费、医药等行业。

风险提示包括发行过剩、流动性波动及负债端变化等潜在影响。