20131204-广发证券-建筑材料行业_跟踪报告-2014供需格局将进一步改善_16页_1mb

建筑材料行业2014供需格局改善分析总结

核心内容

2013年下半年，中国水泥价格表现超预期，主要体现在涨价时点提前和涨幅较大。江浙沪皖和两广地区水泥价格在淡季提前上涨，且涨幅远超历史平均水平，仅次于2010年。这一轮价格上涨的原因在于需求环境相对稳定和供给端的改善。

2014年水泥行业供需关系将进一步改善，供给端表现为新增产能减少和环保政策加速落后产能淘汰。需求端虽有下滑风险，但政府“底线政策”将防止大幅下滑。预计2014年一季度水泥价格不会大幅下滑，水泥煤价差仍有较大弹性，反映行业盈利和预期的双重改善。

主要观点

• 2013年下半年水泥价格上涨超预期：主要由于供给收缩和需求稳定。
• 涨价时点提前：江浙沪皖和两广地区从5月开始试探性提价，7月正式上涨。
• 涨价幅度较大：2013年下半年江浙沪皖和两广水泥均价涨幅分别达30.1%和33.1%，显著高于历史平均水平。
• 供给改善：新增产能大幅减少，长三角企业自律停窑，两广地区库存控制良好，为价格上涨奠定基础。
• 与2010-2011年类比：两轮价格上涨均有供给收缩因素，但2013年需求环境较差，供给改善更明显。
• 2014年供需关系改善：供给端持续改善，需求端维持弱增长，行业集中度进一步提升。
• 一季度表现关键：若一季度价格小幅下滑，将验证全年供需改善趋势，预计水泥煤价差仍有提升空间。
• 投资建议：维持“买入”评级，重点推荐华东（海螺水泥、华新水泥、江西水泥、巢东股份）和华北（金隅股份、冀东水泥）区域企业。

关键信息

供给端改善

• 新增产能减少：2013年上半年江浙沪皖无新增熟料产能，两广熟料产能增速仅为2.7%，显著低于前两年。
• 自律停窑：长三角企业7-10月连续停窑，有效控制供给，维持低库存。
• 环保政策：严格的环保要求推动落后产能淘汰，行业集中度提升。

需求端表现

• 投资增速稳定：水泥需求相关投资（基建和房地产）同比增速维持在22-24%之间，接近历史平均水平。
• 政策调控：政府对水泥行业实施“底线政策”，防止需求大幅下滑。

价格和盈利预期

• 2013Q4盈利改善：江浙沪皖和两广水泥煤价差同比分别增长26.7%和12.9%，盈利水平大幅提升。
• 2014Q1价格小幅下滑：预计下跌60元/吨，但水泥煤价差仍有望同比提升。
• 盈利和预期双重改善：2014年一季度基本面有望超预期，带动行业盈利和市场预期同步提升。

投资建议

• 重点区域：关注华东和华北区域水泥企业，尤其是海螺水泥、华新水泥、江西水泥、巢东股份、金隅股份和冀东水泥。
• 行业评级：维持“买入”评级，预期未来12个月内股价表现强于大盘15%以上。

风险提示

• 宏观经济下滑：可能导致固定资产投资增速下降，影响水泥需求。
• 新增产能增长：若新产能投放过多，可能削弱价格上涨动力。
• 原材料价格上涨：如煤炭价格上涨，可能压缩企业利润空间。

图表与数据支持

• 图1：江浙沪皖及两广地区水泥价格下半年大幅上涨。
• 表2：2013年下半年水泥价格涨幅（元/吨和百分比）。
• 表5、表6：2013年以来江浙沪皖和两广新增熟料产能明显减少。
• 表9：2013-2014年全国及各区域新增熟料供给情况。
• 表10：即使2014Q1价格下跌60元/吨，水泥煤价差仍将同比提升。

结论

2013年下半年水泥价格超预期上涨，主要得益于供给收缩和需求稳定。2014年供需格局将进一步改善，尤其在华东和华北区域。尽管一季度价格可能小幅下滑，但煤价差仍具备提升空间，预计水泥行业盈利和市场预期将同步改善。建议投资者重点关注上述区域龙头企业。