基金研究：中特估下银行有望开启估值修复行情-20230517-天风证券-18页_924kb

基金研究总结

核心内容

本报告主要分析了银行板块在“中国特色估值体系”（中特估）政策背景下可能迎来的估值修复机会，以及银行板块基本面和股息率方面的投资价值。同时，介绍了中证银行指数的特性及华夏中证银行ETF的投资情况。

主要观点

• 中特估政策推动估值修复：中特估政策引导下，银行板块整体表现优于大市，国有行作为中特估典型标的，估值有望进一步提升。
• 基本面支撑业绩改善：银行营收增速企稳回升，信贷需求稳中向好，净息差拐点或出现在下半年，推动量价齐升。
• 不良资产逐步出清：上市银行不良率和关注率持续下降，拨备覆盖率提升，资产质量稳中向好。
• 高股息率凸显配置价值：银行股息率高于市场主要宽基指数，具备防御属性，尤其在经济不确定性增加的环境下，具有“避风港”作用。
• 中证银行指数具备投资价值：中证银行指数成分股行业定位精准，市值偏大，估值处于历史低位，股息率高，具备良好的投资潜力。
• 华夏中证银行ETF产品介绍：华夏中证银行ETF及联接基金为投资者提供了场内和场外参与方式，具有较高的流动性。

关键信息

1. 中特估逻辑与银行估值回归

• 银行板块央国企市值占比高达78.84%，在各行业板块中排名靠前。
• 2022年11月证监会提出建立中国特色估值体系，上交所发布相关行动计划，推动央企估值回归合理水平。
• 国有行当前PB估值为0.57倍，低于中特估指数的0.88倍，估值提升空间较大。
• 国企改革和加杠杆政策将为银行带来长期稳定的项目资源，推动信贷资产量质齐升。

2. 基本面支撑与业绩改善

• 2023年一季度上市银行营收增速企稳回升，显示基本面改善。
• 信贷需求在经济弱复苏背景下有望保持稳中向好。
• 净息差收窄是当前拖累银行营收增长的主因，预计下半年净息差拐点将出现。
• 资产端利率下行空间有限，负债端政策引导存款利率下调，有助于缓解息差压力。

3. 不良包袱出清与资产质量提升

• 上市银行不良率从22Q4以来持续下行，关注率也持续下降。
• 拨备覆盖率已提升至阶段性高位，信用成本压力减轻。
• 23Q1不良生成率环比下行，资产质量稳中向好。
• 随着房地产政策和防疫政策优化，银行资产质量有望持续改善。

4. 高股息率与配置价值

• 2019年以来，上市银行现金分红比例平均为27%，国有大行接近30%。
• 银行股息率平均为4.40%，高于市场主要宽基指数，且高于10年期国债收益率（2.7%）。
• 国有大行股息率测算为6%，远高于当前国债收益率，利差处于历史较高水平。

5. 中证银行指数投资价值分析

• 中证银行指数为中证全指二级行业指数，反映银行行业证券整体表现。
• 截至2023年5月11日，中证银行指数市盈率为5.11倍，市净率为0.58倍，均处于历史较低水平。
• 股息率（过去12个月）为5.02%，高于上证50、沪深300和中证500指数。
• 指数成分股中，沪深300成分股占比达88.58%，流动性良好。

6. 华夏中证银行ETF

• 华夏中证银行ETF于2019年10月24日成立，管理费率为0.50%，托管费率为0.10%，无申购赎回费用。
• 截至2023年5月11日，基金规模为7.71亿元，过去一个月日均成交额为1557.63万元，流动性良好。
• 华夏中证银行ETF联接A和C于2019年12月6日成立，为投资者提供场外参与方式。

风险提示

• 宏观经济疲弱
• 政策力度低于预期
• 信贷需求低于预期

结论

在“中特估”政策推动和经济逐步修复的背景下，银行板块估值有望回归，基本面支撑业绩改善，不良资产逐步出清，资产质量稳中向好，同时高股息率也提升了其配置价值。中证银行指数具备良好的投资特性，华夏中证银行ETF为投资者提供了便捷的投资工具。