20210726-光大证券-国防军工行业2021年中期投资策略_景气度持续_寻找高确定性成长赛道_43页_2mb

国防军工行业2021年中期投资策略总结

核心观点

2021年上半年，军工行业经历较大起伏，主要受以下因素影响：

• 国内资金流动性收紧
• 军工行业受疫情影响较小，20Q1业绩基数较高，导致同比增速放缓
• 板块估值处于阶段性高位

尽管如此，我们认为在国防建设需求的牵引下，内循环为主的双循环发展格局中，军工行业仍能保持高景气度，持续高速发展。2021年下半年投资建议继续围绕国防建设刚需和内外循环拓展两条主线进行。

行情回顾

• 走势：较大幅度回调，但5月上旬开始出现反弹，估值得到一定修复。
• 收入与利润：2021Q1，国防军工行业收入同比增长31.58%，归母净利润同比增长7.94%。
• 估值：2021年7月26日收盘PE（TTM）为83.85X，历史来看仍处于合理水平，存在上涨空间。

双循环格局下的国防军工投资逻辑

国防安全是内循环的基础

• 国防建设为经济内循环提供了安全保障。
• 国防建设带动经济循环，成为经济发展的潜在市场。

国防建设的阶段性目标

• 实现建军百年奋斗目标，加快机械化、信息化、智能化融合发展。
• 国家将加强对国防建设的投入，重点方向为国防现代化与智能化。

国防建设生产配套独立自主趋势

• 国内配套需求主要集中在新材料、信息化、航空发动机等领域。
• 自主可控、国产化替代成为内循环发展的重点。

军民融合推动双循环

• 军民融合涉及多个领域，如卫星通信、导航等，服务于国防与民用。
• 多家电子元器件企业产品同时应用于国防和民用领域。
• 航空工业集团提出“小核心、大协作”发展思路，激发产业链中民营企业积极性。

2021年投资主线

国防建设刚需主线

• 航空：推荐中航沈飞、航发动力，关注中航重机、爱乐达、应流股份、航亚科技
• 航天：关注宏大爆破
• 船舶：推荐中国船舶租赁

内外循环拓展主线

• 信息化及电子：推荐中航光电、航天发展、宏达电子、航天电器，关注振华科技、鸿远电子
• 新材料：推荐中航高科、光威复材、中简科技

重点公司分析

中航光电 (002179.SZ)

• 核心业务：防务与民品、国内与国外业务均取得突破。
• 财务表现：2020年营业收入增长12.52%，净利润增长34.36%。
• 投资建议：预计2021-2023年EPS分别为1.82、2.24、2.73元，维持“买入”评级。
• 风险提示：军品价格下调、新产品拓展不及预期、市场竞争、疫情控制。

航天发展 (000547.SZ)

• 业务亮点：数字蓝军与蓝军装备收入占比提升，毛利率提高。
• 财务表现：2020年营业收入增长9.82%，净利润增长19.63%。
• 投资建议：预计2021-2023年EPS分别为0.70、0.87、1.06元，维持“买入”评级。
• 风险提示：客户集中、新产品拓展、市场竞争、疫情控制。

宏达电子 (300726.SZ)

• 业务亮点：高可靠产品销量和毛利率提升，重大合同执行完毕。
• 财务表现：2020年营业收入增长66.14%，净利润增长70.09%。
• 投资建议：预计2021-2023年EPS分别为0.85、1.26、1.63元，维持“增持”评级。
• 风险提示：客户集中、产品市场开发、军品价格调整、毛利率波动、应收账款回收、市场竞争。

航天电器 (002025.SZ)

• 业务亮点：产品订货和营业收入持续增长，客户集中度高。
• 财务表现：2020年营业收入增长19.38%，净利润增长7.80%。
• 投资建议：预计2021-2023年EPS分别为1.34、1.71、2.16元，维持“买入”评级。
• 风险提示：客户集中、产品市场开发、军品价格调整、毛利率波动、应收账款回收、市场竞争。

中航高科 (600862.SH)

• 业务亮点：民机复合材料技术创新，碳纤维及织物业务增长显著。
• 财务表现：2020年营业收入增长17.72%，净利润增长-21.88%。
• 投资建议：预计2021-2023年EPS分别为0.46、0.61、0.79元，维持“买入”评级。
• 风险提示：市场需求波动、技术创新、供应链产能不足、市场竞争。

航发动力 (600893.SH)

• 业务亮点：航空发动机及衍生产品收入增长显著，外贸业务受疫情影响。
• 财务表现：2020年营业收入增长13.57%，净利润增长6.37%。
• 投资建议：预计2021-2023年EPS分别为0.53、0.63、0.76元，维持“增持”评级。
• 风险提示：技术创新、市场竞争、国际业务风险、原材料价格波动。

中国船舶租赁 (3877.HK)

• 业务亮点：处于高速成长期，净利润快速增长，CAGR为26.70%。
• 财务表现：2020年营业收入减少18.86%，净利润增长24.81%。
• 投资建议：预计2021-2023年EPS分别为0.23、0.27、0.32港元，维持“买入”评级。
• 风险提示：应收贷款质量、利率波动、客户付款违约、外汇汇率波动、行业周期性、全球竞争。

风险提示

• 研发速度不及预期：军工产品技术复杂，研发进展存在不确定性。
• 市场竞争加剧：国内军工市场准入放宽，竞争加剧可能影响营收与利润。
• 政策调整风险：国家政策变动可能影响军工行业的发展前景。
• 原材料价格波动：受宏观经济和供需变化影响，原材料价格波动可能影响军工企业的经营。

评级体系

• 买入：未来6-12个月投资收益率领先市场基准指数15%以上。
• 增持：未来6-12个月投资收益率领先市场基准指数5%-15%。
• 中性：投资收益率与市场基准指数相差-5%至5%。
• 减持：投资收益率落后市场基准指数5%-15%。
• 卖出：投资收益率落后市场基准指数15%以上。
• 无评级：因无法获取必要资料或存在重大不确定性事件，无法给出明确投资评级。

基准指数

• A股主板：沪深300指数
• 中小盘：中小板指
• 创业板：创业板指
• 新三板：新三板指数
• 港股：恒生指数