20250605-交银国际证券-2025下半年展望_在不确定性中寻找扭转机会_60页_2mb

报告摘要

政策与AI驱动内需
政策对消费和服务业拉动持续，AI发展（如DeepSeek技术）推动算力需求和应用落地，企业需关注AI+游戏、广告、医药等场景。
外卖市场格局稳定，京东挑战美团
美团外卖规模市占率预计保持60%+（GMV口径），京东外卖单量或达日均1200万~2700万，2025单均亏损约¥75~44元，利润承压，估值下探20%~7%。
电商补贴与即时零售增长
家电国补2025规模或超¥2700亿元，京东带电品类2季度增速仍有上调空间；阿里淘天GMV增速维持双位数，CMR增长超预期。
游戏行业长青游戏为核心增长引擎
腾讯网易长青游戏流水占比提升（腾讯约72%/网易30%），新游如《MDNF》《三角洲行动》助力，腾讯游戏估值168倍，网易154倍。
文娱：音乐估值溢价因付费增长稳健
音乐付费率24~27%，高于长视频37~38%，腾讯音乐/网易云音乐目标价上涨空间8~21%~12~38%。
AI云服务短期爆发，中长期应用落地
云收入增速提升：阿里云+30%，腾讯云+20%，百度云+27%。智能驾驶全球化扩张，Robotaxi单车成本下降加速盈利。
教培行业估值低位，关注硬件学习机布局
新东方/好未来估值接近历史低位，学习机销量同比增65%，AI教育降本增效，叠加“双减”后素质教育需求回升。