20221126-天风证券-网易-S-09999.HK-业绩表现稳定_全球化布局持续发力_旗舰IP端转手值得期待_16页_1mb

网易-S（09999）总结

核心内容

网易在2022年第三季度（22Q3）业绩表现稳定，收入和利润均实现增长，同时持续推进全球化布局与新游研发。公司各业务板块表现良好，尤其是游戏业务和云音乐业务，展现了强劲的发展势头。此外，有道和网易严选等创新业务也实现了超出预期的增长。

主要观点

• 游戏业务表现稳健：22Q3游戏业务收入为173.71亿元，同比增长9.3%。旗舰IP《梦幻西游》和《大话西游》持续贡献收入，《第五人格》和《无尽的拉格朗日》保持热度。《永劫无间》周年庆活动反响热烈，海外发行持续进行。
• 手游增长显著：22Q3手游收入为119.17亿元，占整体游戏营收的68.6%，同比增长8.3%。《逆水寒》手游首轮测试超1000万玩家预注册。
• 云音乐稳步增长：22Q3云音乐净收入23.57亿元，同比增长22.5%，毛利率提升至14.2%。公司积极拓展版权合作，丰富产品功能，用户活跃度保持稳定。
• 有道业务超预期：22Q3有道收入14.02亿元，同比增长1.1%。智能硬件表现亮眼，净收入同比增长40.1%。有道学习服务、素质课程、考研业务均实现快速增长。
• 网易严选持续发力：22Q3创新及其他业务收入20亿元，同比增长13.6%。严选在多个渠道实现快速增长，数字技术赋能实体制造业。
• 财务表现稳健：22Q3总收入244.27亿元，同比增长10.1%。毛利率达56.33%，净利率为27.43%。公司研发投入增加，费用率有所上升，但整体可控。
• 投资建议：基于SOTP估值法，预计网易2022-2023年营业收入分别为975.42亿元和1091.51亿元，Non-GAAP净利润分别为200.71亿元和219.14亿元。目标价为HKD178/USD117，存在较大上涨空间。
• 风险提示：市场竞争加剧、新游上线不及预期、版号发放不及预期、2022年第三季度财务业绩未经审计。

关键信息

1. 财务数据

2. 业务亮点

• 游戏业务：《梦幻西游》《大话西游》《第五人格》《无尽的拉格朗日》等老游戏表现优异，《暗黑破坏神：不朽》成为现象级手游，海外市场拓展积极。
• 云音乐：版权合作扩大，社交娱乐服务收入增长，用户活跃度保持稳定。
• 有道业务：智能硬件、课程服务、考研业务等均实现快速增长，自有流量占比提升。
• 网易严选：全渠道销售增长显著，智慧供应链系统助力实体制造业。

3. 新游pipeline

总结

网易在2022年第三季度展现出稳定的业绩增长，游戏业务持续发力，云音乐和有道业务亦表现良好。公司积极布局海外市场，推进全球化战略，同时加大研发投入，强化AI技术应用。尽管面临暴雪合约到期等短期挑战，但整体业务结构稳健，新游及IP储备丰富，未来增长潜力较大。投资建议为“买入”，目标价为HKD178/USD117，具备显著上涨空间。