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报告摘要

洋河股份（002304）2022年4月29日研究报告总结

核心内容

洋河股份2021年年报及2022年一季报显示，公司业绩基本符合预期，整体趋势逐步向好。2021年公司营收253.5亿元，同比增长20.14%；归母净利润75.08亿元，同比增长0.34%；扣非净利润73.73亿元，同比增长30.44%。2022年第一季度营收130.26亿元，同比增长23.82%；归母净利润49.85亿元，同比增长29.07%；扣非净利润48.98亿元，同比增长28.53%。公司2022年经营目标为实现营业收入同比增长15%以上。

主要观点

四季度环比加速：2021Q4营收同比增长56%，但归母净利润同比下降0.5%，主要由于销售费用率同比增加19个百分点。扣非净利润同比增长2860%，显示公司盈利能力显著提升。
毛利率提升：2021年整体毛利率为75.32%，其中Q4达到77.85%，主要得益于产品结构优化及梦系列产品发力。
净利率小幅增长：2021年净利率为29.64%，同比微降0.2个百分点，但2022年一季度净利率有望回升。
产品结构优化：中高档酒产品营收215.21亿元，同比增长22%，占比达84.9%。普通酒营收31.18亿元，同比增长16%，占比12.3%。
省外市场占比提升：2021年省外营收占比达51.6%，高于省内45.6%，显示公司全国化战略成效显著。
渠道优化：2021年经销渠道营收占比95.8%，直销渠道占比1.4%，表明公司对经销商体系进行了结构性优化。
未来四大看点：
1. M6+成为新动力引擎：预计销售和财务口径均将超100亿元。
2. M3水晶瓶卡位400-500元价格带：有望加快恢复。
3. 复苏双沟品牌：未来销售额有望突破100亿元。
4. 贵州贵酒借力酱香热：有望在酱香酒市场中获得较快发展。

关键信息

财务数据

指标	2021A	2022E	2023E	2024E
营收（亿元）	253.5	309.28	372.27	440.53
归母净利润（亿元）	75.08	93.80	116.76	142.48
EPS（元）	4.98	6.37	7.93	9.68
PE	29.0	22.7	18.2	14.9
P/S	8.6	6.9	5.7	4.8
P/B	5.1	4.4	3.9	3.4

资产负债表（单位：百万元）

项目	2021A	2022E	2023E	2024E
流动资产合计	49,765	56,018	63,181	71,797
非流动资产合计	18,034	17,539	17,049	16,582
资产总计	67,799	73,556	80,230	88,379
流动负债合计	24,733	24,947	24,837	24,850
非流动负债合计	584	584	584	584
负债合计	25,317	25,532	25,421	25,435
股东权益	42,481	48,025	54,809	62,944

现金流量表（单位：百万元）

项目	2021A	2022E	2023E	2024E
经营活动现金净流量	15,318	9,653	12,895	14,582
投资活动现金净流量	1,837	311	326	328
筹资活动现金净流量	-11,164	-3,846	-4,904	-6,127
现金流量净额	5,991	6,119	8,316	8,783

主要财务指标

指标	2021A	2022E	2023E	2024E
营业收入增长率	20.1%	22.0%	20.4%	18.3%
归母净利润增长率	0.3%	24.9%	24.5%	22.0%
毛利率	75.3%	76.5%	77.5%	78.4%
四项费用/营收	20.6%	21.6%	21.2%	20.8%
净利率	29.6%	30.4%	31.4%	32.4%
ROE	17.7%	19.5%	21.3%	22.6%
资产负债率	37.3%	34.7%	31.7%	28.8%
总资产周转率	0.4	0.4	0.5	0.5
应收账款周转率	37.5	40.6	45.6	60.8
存货周转率	0.4	0.7	0.9	1.0