20210902-华鑫证券-洋河股份-002304.SZ-产品结构持续优化_改革效果逐步体现_5页_630kb

洋河股份 (002304)：产品结构持续优化，改革效果逐步体现

核心内容

洋河股份在2021年半年报中展现出良好的业绩增长趋势，公司持续推进“多名酒、多品牌”战略，优化产品结构，提升品牌势能，同时加强内部管理和渠道建设。公司财务表现稳健，盈利能力和现金流质量均有改善，投资评级为“审慎推荐”。

主要财务指标（单位：百万元）

• 营业收入：2021年预计同比增长16.3%，2022-2023年预计保持15%和14%的增速。
• 归母净利润：2021年预计同比增长12.4%，2022-2023年增速提升至17.3%和18.0%。
• EPS：预计从2021年的5.58元逐步提升至2023年的7.73元。
• 市盈率：逐年下降，反映市场对公司估值的理性回归。

公司基本情况（最新）

2021年半年报关键表现

• 营业收入：155.43亿元，同比增长15.75%。
• 归母净利润：56.61亿元，同比增长4.82%。
• 扣非后净利润：51.68亿元，同比增长21.13%。
• 每股收益：3.78元。
• Q2单季：营收50.23亿元，同比增长20.74%；归母净利润17.99亿元，同比增长28.61%。

产品与区域表现

• 产品结构优化：

  • 中高档酒收入125.53亿元，同比增长16.48%，毛利率提升至81.98%。
  • 普通酒收入26.01亿元，同比增长19.18%，毛利率提升7.83pct至44.36%。
  • 红酒收入0.91亿元，同比下降1.35%，但毛利率大幅提升17.09pct至53.64%。

• 区域增长：

  • 省内营收72.25亿元，同比增长16.27%。
  • 省外营收79.29亿元，同比增长17.54%。
  • 毛利率分别为74%和76.92%。

• 渠道建设：

  • 实施“一商为主，多商配合”策略，经销商数量增加112个。

费用控制与盈利变化

• 综合毛利率：提升1.21pct至74.43%，受益于产品结构优化。
• 期间费用率：整体下降，三项费用占营收比例降至20.4%。
  • 销售费用率下降0.18pct至8.62%。
  • 管理费用率下降0.74pct至5.99%。
  • 研发费用率上升0.18pct至0.89%。
  • 财务费用率下降0.38pct至-0.66%。
• 净利率：受公允价值变动及投资收益影响，下滑3.80pct至36.42%。

未来看点

1. 高端化、品牌化战略：公司持续推进“2+5+10”产品布局，产品力持续增强。
2. 新品表现良好：梦之蓝水晶版、双沟珍宝坊封坛酒等新品成功推出，产品势能逐步放大。
3. 产品升级与替代：梦6+动销良好，初步完成全国布局；梦3水晶版逐步替代老版，天之蓝、海之蓝将陆续升级。
4. 股权激励成效：经营目标已完成64%，内部管理与外部渠道加速良性循环。

盈利预测与估值

公司未来三年盈利有望稳步增长，估值逐步下降，体现市场对其长期价值的认可。

风险提示

• 疫情风险：新冠疫情可能导致经济下行和消费需求下滑。
• 省外拓展风险：省外市场拓展可能未达预期。
• 食品安全风险：食品安全问题可能对公司声誉和业绩造成影响。

分析师简介

• 万蓉：华鑫证券分析师，商业管理硕士，自2007年7月加入华鑫证券研发部。

投资评级说明

• 个股投资评级：

  • 推荐：相对沪深300指数涨幅 >15%
  • 审慎推荐：相对沪深300指数涨幅 5%—15%
  • 中性：相对沪深300指数涨幅 (-)5%—(+)5%
  • 减持：相对沪深300指数涨幅 (-)15%—(-)5%
  • 回避：相对沪深300指数涨幅 < (-)15%

• 行业投资评级：

  • 增持：明显强于沪深300指数
  • 中性：基本与沪深300指数持平
  • 减持：明显弱于沪深300指数

免责条款

本报告由华鑫证券制作，仅供其客户使用。报告内容基于公开资料，不构成投资建议。投资者应独立评估信息，并在必要时咨询专业顾问。未经授权，不得转载或转发本报告内容。