20220429-光大证券-洋河股份-002304.SZ-2021年年报与2022年一季报点评_开局靓丽_改革加速_3页_323kb

报告摘要

洋河股份（002304.SZ）2021年年报与2022年一季报总结

核心内容

洋河股份在2021年和2022年第一季度表现出强劲的增长势头，同时持续推进内部改革和渠道优化，提升了公司的盈利能力与市场竞争力。

主要观点

营收与利润增长：
- 2021年总营收为253.5亿元，同比增长20.14%。
- 归母净利润为75.08亿元，同比增长0.34%。
- 扣非归母净利润为73.73亿元，同比增长30.44%。
- 2022年第一季度营收130.26亿元，同比增长23.82%。
- 归母净利润49.85亿元，同比增长29.07%。
- 扣非归母净利润48.98亿元，同比增长28.53%。
- 2022Q1利润增长超出市场预期。
产品结构与市场表现：
- 2021年中高档酒收入215.21亿元，同比增长21.95%。
- 普通酒收入31.18亿元，同比增长16.05%。
- 梦6+表现突出，水晶梦表现相对平稳。
- 天之蓝、海之蓝、双沟增长势头延续。
- 2021年省外市场收入130.83亿元，同比增长21.43%，山东、河南等重点市场恢复较高增长。
- 2022Q1水晶梦环比改善，省外重点市场春节旺季反馈积极，估计省外增速高于省内。
渠道改革：
- 公司继续推进“一商为主、多商配衬”的渠道改革，优化经销商布局。
- 截至2021年末，省内经销商2950个，省外经销商5192个。
- 2021年省内经销商净减166个，省外经销商净减743个。
盈利能力：
- 2021年毛利率为75.3%，同比提升3.05个百分点。
- 2022Q1毛利率为77.3%，同比提升1.14个百分点。
- 扣非归母净利率2021年为29.08%，2022Q1为37.60%，盈利能力稳步提升。
现金流与财务状况：
- 2021年经营活动现金流净额为153.2亿元，同比增长285%。
- 2022Q1经营活动现金流净额为-30.6亿元，同比下降205%，主要由于预收货款增加和税费支付增加。
- 2021年资产负债率37%，2022E为24%，2023E为23%，2024E为23%，负债水平逐步下降。
盈利预测与估值：
- 维持2022-2023年净利润预测分别为97.5亿元和112.9亿元。
- 新增2024年净利润预测为132.0亿元，折合EPS分别为6.47元、7.49元和8.76元。
- 当前股价144.60元，对应P/E分别为22倍、19倍和17倍。
- 当前股价对应P/B分别为4.2倍、3.8倍和3.4倍。
- 维持“买入”评级。

关键信息

2021年与2022Q1业绩亮点：
- 营收和利润均实现双增长，尤其是2022Q1利润增长超出市场预期。
- 2021年Q4营收34.08亿元，同比增长55.8%，显示公司运营节奏更加从容。
市场与产品表现：
- 梦6+、天之蓝、海之蓝、双沟等产品线表现良好。
- 省外市场逐步发力，尤其在山东、河南、湖北、江西、湖南等重点市场。
费用与利润结构：
- 2021年销售费用率提升1.64个百分点，管理及研发费用率下降。
- 毛利率稳步提升，反映公司产品结构优化和成本控制能力增强。
风险提示：
- 省内外竞争加剧。
- 水晶梦、新版天之蓝表现不及预期。
- 疫情可能对动销造成影响。

财务数据概览

指标	2020	2021	2022E	2023E	2024E
营业收入(百万元)	21,101	25,350	30,482	35,520	41,550
净利润(百万元)	7,482	7,508	9,749	11,294	13,197
EPS(元)	4.97	4.98	6.47	7.49	8.76
P/E	29	29	22	19	17
P/B	5.7	5.1	4.2	3.8	3.4