20220429-国金证券-洋河股份-002304.SZ-业绩超预期_改革成效已有显现_4页_1mb

洋河股份 (002304.SZ) 买入（维持评级）总结

核心内容

洋河股份近期获得“买入”评级，其基本面持续改善，估值具有高性价比。公司2021年实现营收253.5亿元，同比增长20.14%；归母净利75.08亿元，同比增长0.34%；扣非净利73.73亿元，同比增长30.44%。2022年及2023年预计收入增速分别为23%和21%，利润增速分别为28%和25%。

主要观点

• 业绩表现：公司2021年整体业绩超预期，梦系列产品加速放量，其中梦6+增速约50%，已反超梦3。水晶梦基本实现对老版的替代，海之蓝和天之蓝表现良好。
• 区域表现：2021年省内收入占比47%，省外收入增长显著。2022Q1收入同比增长23.82%，净利润增长29.07%。
• 毛利率提升：2021年毛利率同比提升3.1个百分点，主要得益于产品结构升级。
• 费用变化：销售费用同比上升1.6个百分点，其中广告促销和员工薪酬费用上升明显，但管理费用下降1.0个百分点，整体扣非净利率提升2.3个百分点。
• 现金流改善：2021年经营活动现金净流达15.318亿元，同比大幅增长。每股经营性现金流净额提升至10.16元。
• 改革措施：公司持续推进内外部改革，包括优化经销商结构、调整销售负责人、增加员工激励等，有助于提升运营效率和市场竞争力。
• 估值分析：公司PE和PB持续下降，2024年预计为15X和3.54倍，估值性价比高。

关键信息

市场数据

• 总股本：15.07亿股
• 已上市流通A股：12.53亿股
• 总市值：2,179.10亿元
• 年内股价最高最低：231.22/132.60元
• 沪深300指数：3921
• 深证成指：10629

业绩简评

• 2021年营收增长20.14%，归母净利增长0.34%，扣非净利增长30.44%
• 2022Q1营收增长23.82%，归母净利增长29.07%，扣非净利增长28.53%

经营分析

• 白酒销量18.4万吨，同比增长18.1%
• 吨价同比增长2.7%
• 2021年经销商净减少909家，优化结构
• 2021Q4销售收现增长79%，毛利率提升13.7个百分点
• 2022Q1销售收现下降15%，但Q4+Q1同比仍增长28%

盈利预测

• 2022-2024年收入增速分别为23%、21%、18%
• 利润增速分别为28%、25%、21%
• EPS分别为6.35、7.95、9.60元
• PE分别为23、18、15倍

风险提示

• 疫情反复
• 区域竞争加剧
• 梦6+拓展低于预期
• 食品安全问题

比率分析

投资评级说明

• 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上
• 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%
• 中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%-5%
• 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上

特别声明

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