20210828-华安证券-洋河股份-002304.SZ-边际提速逐步验证_经营新周期可期_4页_730kb

洋河股份投资分析总结

核心内容概述

洋河股份（002304）在2021年上半年实现营业收入155.4亿元，同比增长15.8%，归母净利润56.6亿元，同比增长4.8%。扣非后归母净利润51.7亿元，同比增长21.1%。公司毛利率74.43%，同比增长1.21个百分点，费用率持续优化，销售费用率下降0.18个百分点，管理费用率下降0.55个百分点。Q2营收增长20.7%，归母净利润增长28.6%，显示出公司经营正逐步进入新周期。

主要观点

• 业绩增长显著：2021年H1公司营收和净利润均实现增长，其中扣非净利润增速尤为突出，显示公司盈利能力增强。
• 产品结构优化：中高档酒（如蓝色经典、双沟珍宝坊、苏酒、贵酒等）收入同比增长16.5%，普通酒收入同比增长19.2%，表明公司产品结构持续优化。
• 销量与均价变化：H1白酒销量增长29.96%，但均价下降10%，主要由于低档产品放量。
• 毛利率提升：H1毛利率75.66%，同比增长0.51个百分点，显示公司成本控制能力增强。
• 渠道调整：经销商数量净减少1388家，同时增加1500家，反映公司渠道结构优化。
• 产能充足：公司拥有洋河、泗阳两大生产基地，总产能22万吨，加上双沟产能10万吨，产能及基酒储量充足，为未来增长提供支撑。

新一轮产品生命周期全面开启

• 梦之蓝表现亮眼：梦之蓝系列在2021年H1同比增长约20%，其中M6+占据700元以上价格带，M3水晶版招商铺市逐步推进，五一期间开始放量，Q2增长趋势明显。
• 产品升级与推广：天之蓝已于7月换新，采用优商、选商策略，海之蓝预计明年进行换版升级，表明公司正推动产品全面升级。
• 产品周期启动：公司判断2021年起，所有主导产品均开启新一轮产品生命周期，有助于提升整体市场表现。

十四五规划明确，新管理层塑造新动能

• 战略目标清晰：公司明确了高端化、全国化、名酒复兴和打造大单品四大目标，为未来发展指明方向。
• 领导层调整：张联东出任董事长，进一步推动公司战略执行，其亲自负责双沟销售公司与生产基地，显示公司对双沟业务的重视。
• 营销战略稳定：张董事长分管销售业务，表明公司对现有营销体系的巩固与优化，而非推倒重来。
• 股权激励落地：公司实施股权激励计划，员工购买价格103元，激励人数超5000人，人均20万元，公司高层获得1000万元额度，激励目标完成难度不大。

投资建议

• 评级维持“买入”：基于公司当前经营状况及未来增长潜力，维持“买入”投资评级。
• 盈利预测：预计2021~2023年收入分别为242、288、336亿元，同比增长分别为15%、19%、16%。归母净利润分别为79、97、117亿元，同比增长分别为6%、23%、20%。
• 估值指标：当前股价对应2021~2023年P/E分别为32x、26x、22x，估值逐步下降，显示市场对公司未来增长的预期提升。

风险提示

• 渠道营销调整不及预期：可能影响公司市场拓展速度。
• 产品恢复进度不及预期：如海之蓝、天之蓝未能如期恢复，可能影响整体业绩表现。
• 产品推广不及预期：梦之蓝M6+、水晶版推广若受阻，可能影响高端化战略实施。

财务指标概览

财务报表与盈利预测

资产负债表（单位：百万元）

现金流量表（单位：百万元）

利润表（单位：百万元）

财务比率分析

投资评级说明

• 买入：未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上。
• 增持：未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%。
• 中性：未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%。
• 减持：未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%以上。
• 卖出：未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上。
• 无评级：因无法获取必要的资料或存在重大不确定性事件，无法给出明确的投资评级。

重要声明

本报告由华安证券研究所发布，所采用数据和信息均来自市场公开信息，分析师具有证券投资咨询执业资格，独立、客观地出具报告，不保证信息的准确性或完整性，也不保证所含信息和建议不会发生变更。投资者据此做出的任何投资决策与本公司无关，公司不承诺获利，也不与投资者分享收益。报告仅供特定客户使用，未经授权不得复制、转载或分发。