深度报告-20220619-国海证券-洋河股份-002304.SZ-公司深度研究_顺利转身_趋势在前_洋河再次起航_30页

洋河股份（002304）公司深度研究总结

核心内容

洋河股份自2019年开始进行“深度调整”，主要原因是行业趋势变化和公司自身经营管理问题。随着白酒行业从第一成长阶段向第二成长阶段转型，次高端价格带（300-800元）成为新的增长点，洋河通过聚焦次高端产品，如梦6+、梦3水晶版等，逐步完成产品结构优化和市场布局调整，进入改革红利释放期。

主要观点

• 行业趋势：2016年以后，白酒行业进入新一轮复苏，中高端增速放缓，次高端扩容成为趋势。
• 产品结构问题：洋河过去依赖海/天系列（占比约80%），面对300元以下价格带萎缩，增长动能切换不力。
• 渠道与营销模式：洋河采用深度分销模式，但其刚性成本在增长停滞时放大了管理与渠道问题，导致业绩增长乏力。
• 改革成果：2020年下半年洋河调整基本完成，2021年进入改革红利释放期，营收和利润增速转正，公司基本面改善。
• 梦之蓝系列：梦之蓝系列在2021年销售收入近百亿，成为行业内次高端大单品，预计未来3年收入占比将提升至接近40%。
• 双沟与贵酒：双沟品牌拥有名酒基因，正开启全国化进程；贵酒定位高端，成为公司酱香赛道的重要布局。

关键信息

市场数据（2022/06/17）

• 当前价格：169.72元
• 52周价格区间：130.12-219.12元
• 总市值：255,766百万
• 流通市值：212,698.20百万
• 总股本：150,698.80万股
• 流通股本：125,323.00万股
• 日均成交额：668.52百万
• 近一月换手率：0.38%

盈利预测（2022-2024年）

• EPS预测：6.36/7.69/9.19元
• PE预测：27/22/18倍
• 维持“买入”评级

调整背景

1.1 增长动能切换不力

• 洋河在2016-2020年未能实现预期增长，主要原因是产品结构不适应行业趋势。
• 深度分销模式在行业高增长时表现突出，但增长停滞时放大了管理成本和渠道问题。

1.2 行业问题：中高端占比过高

• 洋河曾凭借海/天系列成为百元价格带第一单品，但随着消费升级，300元以下价格带萎缩，导致公司转身较慢。
• 梦之蓝系列在2017年仅占白酒业务收入的24%，对整体收入拉动不明显。

1.3 自身问题：团队与组织老化

• 深度分销模式下，公司团队规模庞大，组织体系老化，管理难度增加。
• 海/天系列需求稳定，但产品升级换代不畅，价格体系透明，渠道推力不足形成负反馈。

调整成果

2.1 调整进入尾声

• 2020年下半年调整基本完成，渠道库存、主产品价盘、渠道信心显著改善。
• 2020年Q3营收/净利润分别同比增长7.6%和14.1%，增速转正，四季度增速环比加速。

3.1 长期竞争力未受损

• 洋河品牌力、渠道力、组织能力及优质基酒产能仍居行业前列。
• 品牌建设通过色彩营销和高举高打策略，形成消费者心智占位。

3.2 短期改革措施

• 管理层面：人事变革，推行股权激励，提升员工积极性，降低管理压力。
• 产品层面：梦6+、梦3水晶版等产品接力升级，优化产品结构。
• 营销层面：调整为“一商为主，多商配称”模式，强化分品牌独立运作，数字化营销提升渠道效率。

梦之蓝系列前景

4.1 次高端仍是增长主引擎

• 次高端价格带受益消费升级，预计未来向2000亿元规模扩容。
• 梦之蓝系列2021年销售收入近百亿，是行业内规模排名前三的次高端大单品。

4.1.1 梦6+引领增长

• 梦6+在600元价位段领先，预计2021-2024年收入复合增速保持30%+。
• 2021年梦6+销售收入超40亿，有望实现百亿目标。

4.1.2 梦3水晶版与梦之蓝系列优化

• 梦3水晶版2021年销售收入超30亿，产品升级后渠道利润显著改善。
• 梦之蓝系列收入占比将由2021年的30%提升至2024年的40%，产品结构持续优化。

海/天系列与双沟、贵酒发展

4.2 海/天系列稳健增长

• 海/天系列在省外市场仍处于主流价格带，未来保持稳健增长。
• 2021年天之蓝焕新上市，价盘稳步提升，渠道利润改善。

4.3 双沟与贵酒布局

• 双沟拥有名酒基因，正开启全国化进程，预计十四五末销售目标达到百亿。
• 贵酒定位高端，2021年实现翻倍增长，成为公司酱香赛道的重要布局。

江苏省内竞争

5.1 洋河与今世缘竞合发展

• 江苏省内次高端市场规模约200亿+，预计未来3-5年有翻倍以上成长空间。
• 洋河与今世缘互为竞争，但竞争反而加速了次高端价格带的培育。

投资建议

• 长期：洋河品牌和渠道已基本实现全国化，核心竞争力不变，优质基酒产能及储酒能力支撑未来高端和次高端布局。
• 短期：公司顺利完成一季度经营任务，价盘稳固，库存良性，预计超额完成全年营收增长目标。

风险提示

1. 海/天系列产品仍需时间调整
2. 酱酒对公司部分市场形成冲击
3. 疫情反复导致消费升级节奏不及预期
4. 食品安全等问题
5. 部分信息来自渠道调研，可能与公司公布内容存在差异，以公司公布内容为准