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养元饮品（603156）2023年半年报分析及投资建议

业绩表现符合预期

• 2023年上半年：总营收300亿元（+9%），归母净利润91亿元（+31%），扣非净利润72亿元（+31%）。扣非利润高增长主要来自低基数效应。
• 2023年Q2：营收77亿元（+10%），归母净利润18亿元（+5%），扣非净利润10亿元（+93%），销售费用率下降明显，证明广告支出压缩有效控制成本。
• 毛利率提升至45.13%，净利率增至30.36%，营运效率显著改善；经营活动现金流净额同比增长396%，显示营运资本管理有效。

业务发展趋势

• 产品结构优化：主打的“六个核桃”系列产品继续主导市场，同时养生类产品因低糖、益生元属性贴合健康升级趋势，助力下半年送礼旺季增长。
• 销售网络扩展：末端经销商数量环比增长42家，尤其西北、东北等区域增速较快，区域渗透能力提升。
• 渠道表现：经销渠道营收占比95%，增长稳健，占主导地位；植物奶战略布局也初步显现品类优势。

财务与估值数据

• 预测调整：预计2023–2025年EPS分别为1.51元/1.90元/2.32元，当前PE分别为17/14/11倍，维持“买入”评级。
• 收入端预测：2023–2025年预计营收年复合增速158%/244%/203%，ROE自128%提升至192%，成长性较强。

投资建议与风险提示

保持“买入”评级，看好公司三季度旺季表现，但需警惕宏观经济波动、成本压力及核桃露销量不确定性。

分析师：孙山山 食品饮料首席分析师，6年研究经验，曾获东方财富年度第一名等荣誉。