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养元饮品（603156）一季报超预期，全年加速复苏点评报告

公司事件点评： 分析师：孙山山

核心摘要

• 业绩强于预期：2023年一季报表现亮眼，营收同比增长9%，净利润同比增长40%，一季报整体超预期。
• 全年承压但复苏信号明显：2022年营收同比下降14%，净利润同比下滑30%，Q4受疫情影响；但2023年一季度已显现复苏态势。
• 盈利预测与估值：预计2023-2025年每股收益（EPS）分别为1.53元、1.92元、2.35元；当前PE分别为15、12、10倍。

一、主要财务数据与表现

（1）业绩分析

• 2022年总营收592.3亿元（同比-14%），净利润147.4亿元（同比-30%）
• 四季表现如下：
  • Q1（2022年）：营收138亿元（同比-15%），净利润35亿元（同比-6%）
  • Q4（2022年）：受疫情影响，营收8%同比下降，净利润基本持平
  • Q1 2023：营收9%增长，净利润40%增长，盈利复苏明显

（2）主要指标对比

（3）成本结构分析

• 毛利率小幅回升（2023Q1同比-1pct），但主因核桃乳毛利率下降（老产品影响）。
• 销售费用率为8.49%（同比-1pct），管理费用率较低。

二、主营业务与渠道分析

（1）产品结构

• 核桃乳：仍是业务核心，营收占比93%（2022年），同比下降16%，但增速稳定。
• 功能性饮料：营收增长38%（Q1+57%），受益于春节旺销。
• 植物饮料新品类：2022年营收增长417%，尤其植物奶表现亮眼。

（2）渠道布局

• 经销商数量：截至2023Q1拥有2046家经销商。
• 渠道占比：经销商渠道占比95%（Q1），直营占比5%。
• 区域表现：
  • 2022年：疫情影响显著，华东、华南下滑14%-19%，西北增长30%，2023Q1区域复苏加快。

三、投资评级与风险提示

• 投资评级：买入（维持）
• 估值： 当前股价对应PE 15x（2023E），低于历史水平。
• 风险提示：
  • 宏观经济下滑风险、核桃露增长不及预期、成本上升压力。

四、盈利预测（单位：百万元）

主要预测指标

免责声明
本报告由华鑫证券研究部分析师孙山山撰写，投资建议仅供参考，不构成任何买卖建议。