20181026-华泰证券-养元饮品-603156.SH-三季度业绩放缓_直销渠道提速_4页_956kb

报告摘要

养元饮品2018年三季度季报点评总结

核心内容

养元饮品（603156）在2018年前三季度实现营业收入57.57亿元，同比增长5.42%；归母净利润17.41亿元，同比增长11.01%；扣非后归母净利润14.86亿元，同比增长15.79%。尽管第三季度业绩低于市场预期，但全年利润仍上调，主要得益于原材料采购价格下降及产品结构优化带来的毛利率提升。

主要观点

业绩表现：公司2018年前三季度整体业绩稳健增长，但第三季度营收和净利润均出现下滑，表明行业竞争加剧对核心产品核桃露造成一定压力。
投资评级：华泰证券维持“增持”评级，合理价格区间为51.30~61.56元，目标价基于公司未来三年的盈利预测。
销售渠道：公司持续加快渠道布局，直销渠道销售收入同比增长61.57%，经销商数量净增79家，显示公司在拓展市场方面的积极策略。
研发投入：公司加大研发投入，2018年前三季度研发费用同比增长134.64%，超过2017年全年投入，有助于产品品质的持续改进。
成本控制：公司毛利率同比提高1.62个百分点，主要受益于核桃采购成本下降及有效的成本控制措施。
财务预测：预计2018-2020年公司EPS分别为3.42元、3.75元和4.00元，营业收入增速分别为6.64%、5.81%和5.13%，归母净利润增速分别为11.50%、9.68%和6.59%。
估值分析：公司2018年PE估值区间为15-18倍，低于同业可比公司平均PE（24倍），显示出一定的估值优势。

关键信息

股票信息：当前价格45.60元，合理价格区间51.30~61.56元。
财务指标：
- 毛利率：前三季度为49.25%，同比提高1.62个百分点。
- 净利率：前三季度为31.20%，预计2018-2020年分别为31.20%、32.34%和32.79%。
- ROE：预计2018年为20.35%，2019年为18.59%，2020年为16.89%。
- 资产负债率：预计2018年为22.68%，2019年为20.68%，2020年为18.54%。
估值比率：
- PE（2018E）：13.47倍。
- PB（2018E）：2.74倍。
- EV/EBITDA（2018E）：9.97倍。
风险提示：经营业绩低于预期、宏观经济波动、省内竞争加剧。

盈利预测

会计年度	营业收入（百万元）	归属母公司净利润（百万元）	EPS（元）
2018E	8,255	2,576	3.42
2019E	8,734	2,825	3.75
2020E	9,182	3,011	4.00

财务比率分析

指标	2016	2017	2018E	2019E	2020E
营业收入增速	-2.38%	-13.03%	6.64%	5.81%	5.13%
营业利润增速	3.48%	-10.65%	11.71%	9.36%	6.54%
归属母公司净利润增速	4.61%	-15.72%	11.50%	9.68%	6.59%
毛利率	49.93%	47.85%	48.93%	49.43%	49.92%
资产负债率	38.80%	34.43%	22.68%	20.68%	18.54%
PE（2018E）	13.47	15.02	13.47	12.29	11.53
PB（2018E）	5.81	4.73	2.74	2.28	1.95