光伏设备行业：平价上网将近，重点关注硅片、电池片设备龙头国金证券-36页_2mb

光伏设备专题分析报告总结

核心内容概述

本报告分析了光伏设备行业的发展趋势，指出随着光伏行业向平价上网迈进，设备环节成为产业链中最具现金流赚取能力的部分。光伏设备行业涵盖多晶硅还原炉、单晶硅直拉炉、切片机、电池片设备及组件自动化设备等。报告重点分析了单晶炉、电池片设备和切片机等细分环节的市场空间及发展趋势，并提出了关注重点公司及潜在风险。

主要观点

1. 光伏平价上网趋近

   • 光伏度电成本在过去10年下降超7成，预计至2050年还将降低71%。
   • 全球光伏装机量将增长17倍，光伏将成为主要的电力来源之一。
   • 国内光伏行业政策逐步趋向平价上网，补贴依赖减弱，行业有望进入自发增长阶段。

2. 设备为核心

   • 光伏行业遵循“一代技术、一代工艺、一代设备”的发展规律，设备是实现增效和降低成本的关键。
   • 设备端公司相比其他环节，具有更强的现金流赚取能力。

3. 设备市场空间测算

   • 单晶炉：未来3年市场空间约155亿元。
   • 切片机：未来3年市场空间约20亿元/年。
   • 电池片设备：预计2019-2022年PERC扩产带来约170亿元市场空间，TOPCon和HJT技术将逐步放量。
   • 组件设备：市场空间约40亿元/年，关注叠瓦、半片等新型组件带来的设备需求。

关键信息

一、光伏平价上网趋近，产业链设备为核心

• 光伏度电成本从2010年的0.371美元/千瓦时下降至2018年的0.085美元/千瓦时，降幅达77%。
• 光伏单位投资成本从4621美元/千瓦降至1210美元/千瓦，降幅达73.8%。
• 全球光伏累计装机量预计从2017年的约200GW增长至2050年的约1200GW。
• 2019年全球新增装机量预计超16GW，国内新增装机量有望企稳回升。

二、多晶硅还原炉：受益于国内硅料扩产

• 2019年国内多晶硅料扩产规模约20万吨，带来设备市场空间约200亿元。
• 多晶硅还原炉单位投资成本降至约1亿元/千吨。
• 国内主要供应商包括双良节能、上海森松、开原化工等，其中双良节能为上市公司，2018年营收4.43亿元，同比增长205%。

三、硅棒/硅片设备环节：单晶炉价值量大

• 单晶硅片市场份额逐步扩大，预计2019年将超过50%。
• 单晶炉投资占比约70%，单GW投资约2亿元，市场空间约120亿元。
• 单晶炉主要供应商为晶盛机电、大连连城数控、京运通等，晶盛机电为行业龙头。
• 金刚线切片机投资约4000万元/GW，市场空间约20亿元/年。
• 硅片分选机为硅片环节最晚国产化的设备，预计未来3年市场空间5.5~7.3亿元/年。

四、电池片设备：短期受益PERC扩产，中长期看HJT量产化进程

• PERC电池产能预计2019年达110GW，带动设备需求。
• TOPCon和HJT技术将逐步实现量产，预计2020年成为主流技术之一。
• 电池片设备主要供应商为捷佳伟创和迈为股份，其中捷佳伟创为前道设备龙头，迈为股份为后道设备龙头。

五、组件设备：关注新型组件带来的设备需求

• 2019年底国内组件产能将达到180GW，组件自动化生产线市场空间约40亿元/年。
• 组件设备竞争激烈，主要厂商包括金辰股份、上机数控、奥特维等。

投资建议

• 晶盛机电：受益于单晶硅新势力扩产及半导体硅片设备国产化。
• 上机数控：光伏切片机全球龙头，拓展上游单晶硅业务，成长空间大。
• 捷佳伟创+迈为股份：电池片设备龙头，受益新型高效电池产能扩张。

风险提示

• 光伏行业波动风险
• 硅片/电池片价格不及预期
• 下游扩产低于预期
• 大硅片、新型电池片进度不及预期
• 行业竞争加剧

催化剂

• 光伏行业政策及需求超预期
• 下游电池片厂商扩产超预期
• HJT技术量产节奏超预期

重点公司推荐

图表目录

• 图表1：光伏度电成本下降最快
• 图表2：光伏单位投资成本下降明显
• 图表3：彭博预测2050年风电与光伏发电量占比接近50%
• 图表4：全球光伏累计装机占比提升明显
• 图表5：全球光伏新增装机规模持续增长
• 图表6：中国光伏新增装机量有望企稳回升
• 图表7：平价上网三步走：国内光伏平价上网有望临近
• 图表8：不同资源区域的标杆电价、指导电价及分布式光伏补贴标准
• 图表9：光伏行业政策逐步趋向平价上网
• 图表10：太阳能光伏产业链
• 图表11：光伏产业链中设备环节公司赚取现金
• 图表12：光伏设备产业链及投资规模
• 图表13：国内多晶硅料产能情况
• 图表14：多晶硅还原炉产线及相关配套设备
• 图表15：多晶硅生产线设备成本降至约1亿元/千吨
• 图表16：PERC单晶、黑硅多晶引领发展方向
• 图表17：单、多晶电池在各制造环节对比
• 图表18：电池转换效率与系统成本降低额
• 图表19：单多晶硅片、电池片现货价格接近
• 图表20：单/多晶硅片自2018“531”以来均大幅降价
• 图表21：单晶电池市场份额有望继续扩大
• 图表22：隆基、中环单晶硅历年产能扩张
• 图表23：中国单晶硅产能市占率情况
• 图表24：隆基股份单晶硅棒/片单位投资下降
• 图表25：光伏行业硅片环节对应主要设备
• 图表26：主要单晶硅片新增产能及相应单晶炉市场空间测算
• 图表27：单晶炉主要竞争对手
• 图表28：公司主要产品：切片机
• 图表29：金刚线切割相比于砂浆线切割优势明显
• 图表30：金刚线切片已基本全面取代砂浆切片
• 图表31：上机数控在光伏切片机领域主要竞争对手
• 图表32：上机数控切片机累计市占率达45%
• 图表33：硅片分选机及其运行过程/原理
• 图表34：2018年奥特维分选机销售1.6亿元
• 图表35：2017-2018年奥特维分选机累计销量95台
• 图表36：光伏行业主流电池技术路线
• 图表37：2018-2025年各种电池转换效率变化趋势
• 图表38：2018-2025年不同电池技术市场占比变化趋势
• 图表39：PERC电池相对普通单晶电池超额利润明显
• 图表40：2019年PERC单晶电池产能有望达110GW
• 图表41：国内主要龙头电池片厂商的PERC扩产计划
• 图表42：BSF电池与PERC(+SE)电池工艺流程对比
• 图表43：PERC电池片各环节设备主要厂商及价值量占比
• 图表44：TOPCon电池片优劣势及产能情况
• 图表45：HJT电池的相对优势
• 图表46：国内异质结电池产线量产情况
• 图表47：HJT电池片各环节设备及价值量
• 图表48：预计2019年组件产量将超过90GW
• 图表49：未来几年新型电池组件市场占比迅速提升
• 图表50：2019年国内组件产能将达到180GW左右
• 图表51：2019年全球组件产能将达到237GW左右
• 图表52：2019年组件生产设备投资成本有望达6500万元/GW
• 图表53：金辰股份250MW光伏组件生产线交钥匙工程
• 图表54：组件设备环节国内外主要生产厂家
• 图表55：光伏组件龙头的营收、净利润、净利率情况
• 图表56：龙头公司近年毛利率/净利率呈下滑趋势
• 图表57：光伏各环节设备公司毛利率情况
• 图表58：光伏各环节设备公司净利率情况
• 图表59：光伏设备行业各环节重点上市公司盈利及估值
• 图表60：2019年前三季度公司营收同比增长6.23%
• 图表61：2019年前三季度公司净利润同比增长5.83%
• 图表62：截至2019年11月，公司披露的签署重大订单已超32亿元
• 图表63：2019年前三季度公司营收同比下滑19%
• 图表64：2019年前三季度公司净利润同比下滑12%
• 图表65：2019年前三季度公司营收同比增长64%
• 图表66：2019年前三季度公司净利润同比增长30%
• 图表67：PERC、TOPCon、HJT新型电池片扩产及公司新增设备订单测算
• 图表68：2019年前三季度公司营收同比增长76%
• 图表69：2019年前三季度公司净利润同比增长30%
• 图表70：新增订单由PERC设备、HJT设备及外延方向设备订单构成