20160906-中泰证券-南极电商-002127.SZ-打造_品牌_品类_IP+工具型服务+渠道+内容__矩阵生态圈_业绩持续爆发可期_23页_1mb

南极电商（002127.SZ）深度研究报告总结

核心内容

南极电商（002127.SZ）正通过构建“品牌/品类/IP+服务型工具+新兴渠道+内容”的矩阵生态圈，推动其业务进入黄金增长期。公司通过收购时间互联和卡帝乐鳄鱼，强化其在电商服务和品牌运营方面的核心竞争力，并通过灵活的运营模式和高效的供应链体系，实现多品牌多品类的快速拓展。

主要观点

• 电商服务模式创新：南极电商通过建立NGTT电商平台，专注于品牌授权、供应链服务、柔性生产等，实现了电商生态综合服务体系的构建。
• 阿米巴经营提升效率：公司推行阿米巴经营模式，通过最小化经营单位提升内部激励与协同效应，增强品牌/品类/内容/工具型服务的整合能力。
• 品牌矩阵拓展：通过收购卡帝乐鳄鱼，公司拓展了品牌矩阵，从单一品牌“南极人”向多品牌、多品类发展，提升了市场影响力和增长潜力。
• 移动营销与大数据服务：收购时间互联，补齐了公司数字化营销工具短板，增强在移动端广告投放、流量运营与大数据分析方面的实力。
• 盈利预测与估值：预计2016-2018年营业收入分别为52.11亿、181.28亿和260.63亿，归属于母公司净利润分别为31.55亿、59.65亿和95.09亿。参考可比公司估值，给予2017年PE40倍，对应目标价14.4元，维持“买入”评级。

关键信息

公司概况

• 总股本：1,538百万股
• 流通股本：893百万股
• 市价：9.63元
• 市值：14,813百万元
• 流通市值：8,599百万元
• 总股本（增发后）：16.56亿
• 停牌价格对应市值：159亿

收购事件

• 时间互联收购：2016年5月，以9.56亿元收购时间互联100%股权，现金支付40%，发行股份支付60%。
• 卡帝乐鳄鱼收购：2016年6月，以约6亿元现金收购卡帝乐鳄鱼95%股权，实现品牌与品类的多元化拓展。

品牌与品类拓展

• 南极人品牌：从保暖内衣拓展至家纺、童装等，实现多品类发展。
• 卡帝乐鳄鱼：产品矩阵包括商务装、休闲装、包、眼镜等，通过纳入南极电商体系，有望实现业绩大幅增长。

服务型工具与内容

• 时间互联：专注于移动互联网营销，提供精准营销服务，提升品牌影响力和推广效率。
• 网红经济：与韩国美妆网红Pony合作，切入网红产业链，提升流量变现能力。

财务与运营数据

• 营业收入增长：2014-2016年分别增长42.30%、33.88%、247.89%。
• 净利润增长：2014-2016年分别增长158.37%、83.60%、89.10%。
• 每股收益：2016年为0.21元，2017年为0.36元，2018年为0.57元。
• 市盈率：2016年为71.21倍，2017年为40.53倍，2018年为25.43倍。
• PEG：2016年为0.85，2017年为0.45，2018年为0.43。

风险提示

• 线上增速放缓
• 时间互联收购不及预期

产业与市场分析

• 男装市场：国内男装市场集中度不高，预测至2017年市场规模将达1.1万亿元，增长潜力大。
• 移动营销趋势：移动广告收入预计未来三年复合增长率达53.1%，南极电商通过时间互联布局移动营销，享受增长红利。
• 供应链优势：南极电商的柔性供应链体系可快速响应市场需求，提升品牌运营效率。

投资建议

• 目标价：14.4元
• 评级：买入
• 理由：公司已构建“品牌/品类/IP+工具型服务+渠道+内容”的矩阵生态圈，具备高成长性与盈利能力，且PEG低于0.8，显示出良好的投资价值。

总结

南极电商通过创新的电商服务模式与多元化的品牌/品类拓展，构建了具备强大协同效应的矩阵生态圈。公司凭借强大的供应链体系和精准的营销工具，持续提升运营效率和市场竞争力，未来增长潜力巨大。结合市场趋势与财务预测，公司进入黄金增长期，具有较高的投资价值。